新光光电(688011)：疫情及新设分支机构导致22年利润端承压

事件：公司发布22 年年报，2022 年全年实现营收1.50 亿元（+4.22%），归母净利润-0.25 亿元（-1451.47%）。公司发布23 年一季报，实现营收0.28 亿元（+103.66%），归母净利-0.07 亿元。

    仿真业务同比实现高增，毛利率下降、费用率提升影响利润端表现。分业务看，2022 年公司仿真系统实现营收0.91 亿 （+454.91%），毛利率14.82%（ -11.04pct）；光电测试设备营收-0.07 亿元（-189.15%），毛利率-139.05%（-178.74pct ） ； 光学制导系统营收0.36 亿元（ -41.44%） ， 毛利率67.58%（+2.74pct）；激光对抗系统0.01 亿元（-91.91%），毛利率-5.62%（-6.85pct）。

    公司综合毛利率为26.13%（-21.59pct），主要为研发产品占比较高所致，研发产品技术含量高、研制周期长，疫情下项目的交付、验收都受到了影响。期间费用率增加6.75pct 至61.06%，其中管理费用增加较多，主要系新设子公司及分支机构逐步发挥运营职能、人才引进功能导致相关费用增加所致。22 年公司克服不利因素实现了收入的正增长，但毛利率的下降和费用率的增长拖累了利润端的表现。

    一季度收入同比增长103.66%，在建工程快速增加。一季度公司收入同比实现大幅增长，利润端减亏213 万元，为23 年开了好头。同时期末在建工程达1.16 亿元，较去年同期增长30.36%，说明新产能建设在有序推进。我们认为随着项目验收的恢复，费用控制的优化，23 年公司利润端表现有望迎来改善。

    公司积极调整产品结构，完善战略布局，为后续发展蓄力。2022 年公司产品结构发生变化，对收入确认节奏、产品盈利能力都产生了一定影响。未来公司将争取模拟仿真方向的技改类项目与批量生产的型号任务占比相当，不断拓展参研的制导型号种类。同时，公司新设江苏睿晟子公司、武汉办事处，进一步完善了以哈尔滨为中心，辐射至北京、洛阳、南京、武汉、西安、深圳等地的全国性业务布局，为公司未来经营战略目标的实现和持续发展积蓄强劲动能。

    根据22 年年报情况，调整 23-24 年 eps 为 0.17、0.66 元（原为0.64、0.95 元），新增 25 年 eps 为 1.14 元。考虑到公司24 年以后的净利润规模更能反映经营情况，因此参考可比公司24 年估值水平，同时根据公司较快的增速给予25%估值溢价，对应39 倍PE，目标价25.74 元，维持买入评级。

    风险提示

    制导订单低于预期；仿真毛利率修复不及预期；业绩不达预期或对估值产生负面影响