明阳智能(601615)：海风龙头短期承压回购彰显长期信心-奇宝库

事件：年报和一季报披露，发布回购预案： 2022 年公司实现营业收入307.48 亿元，同比+12.98%；实现归母净利润34.55 亿元，同比+9.40%；收入结构方面，风机及相关配件销售228.07 亿元，风电场发电13.36 亿元，电站产品销售56.74 亿元。2023 年Q1 实现营业收入27.20 亿元，同比-61.84%；实现归母净利润-2.26 亿元，同比-116.07%。2023 年5 月4 日，公司发布股份回购预案，本次回购股份资金总额不超过人民币100,000 万元（含），不低于人民币50,000 万元（含），回购股份价格不超过人民币20 元/股（含），回购股票拟用于股权激励。

    风机对外销售容量持续增长+海上风电行业领先：2022 年公司实现风机对外销售7.31GW，同比增长21.14%。对应实现风机及相关配件销售228.07亿元，同比- 9.67%；风机及相关配件销售毛利率 17.77%，同比-1.39%。全年，公司风机新增订单达18.65GW，同比增长66%。根据Wood Mackenzie 统计，2022 年公司新签订单量位列全年中国风电整机商风机订单量排名首位，新签海上订单行业领先。公司海上风电积极投入研发，MySE 12MW 海上风机顺利下线，同时发布双转子漂浮式海上风电平台Ocean-X。

    积极推进电站滚动开发：2022 年，公司广东阳江500MW 海上风电项目和海南东方1500MW 海上风电项目均已开工；陆上风电方面，公司内蒙古通辽市开鲁600MW 风电和配套的345MWh 储能电站已实现部分并网。公司在运营的新能源电站装机容量1.50GW，相比去年同期+25.94%；在建装机容量2.15GW，相比去年同期+19.75%。

    投资建议：公司订单获取能力优异，积极推进电站滚动开发。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入430.6/501.9/645.5 亿元，归母净利润44.9/58.6/76.5亿元。对应PE 分别为9.0/6.9/5.3 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期风险；上游原材料价格大幅波动风险；风机招标价格波动风险。

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