新华保险(601336)：净利润改善超预期 个险增长仍承压

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    新华保险公布2023 年一季度业绩报告，2023Q1 公司实现营业收入290.05亿元，同比+17.4%。公司实现总保费收入647.72 亿元，较去年同期基本持平。公司实现归母净利润69.17 亿元，同比+114.8%（新准则），远超同业，主要受资本市场上行、投资收益增加影响。公司2023Q1 年化总投资收益率为5.2%，同比+1.2pct（平安、人寿年化总投资收益率分别为3.30%、4.21%；太保未年化总投资收益率为1.40%）。

    投资要点

    1.个险渠道增长承压，银保渠道稳健增长

    2023Q1 公司实现总保费收入647.72 亿元，较去年同期基本保持持平。公司长期险首年保费收入93.51 亿元，同比+9.2%，占长险首年保费比重提升7pct；但其中十年期及以上期交保费同比-38.6%，对价值率造成下行压力；续期保费434.22 亿元，同比+2.5%，占比进一步提升1.9pct 至73.4%，持续发挥压舱作用；短期险保费15.11 亿元，同比+5.7%。

    1）个险渠道实现保费收入410.84 亿元，同比-4.0%。其中首年保费（长险首年+短险）同比-27.0%、持续承压，或受个险营销渠队伍道规模下滑影响，拖累个险渠道NBV 贡献。

    2）银保渠道保持较高速增长，实现保费收入224.92 亿元，同比+5.9%，其中长险期交保费大幅增长75.1%，主要受益于“开门红”储蓄险热销影响，且续期保费70.03 亿元，同比+17.0%，预计银保渠道提升NBV 及margin 贡献。

    2.总投资收益带动归母净利润增长

    2023Q1，公司实现营业收入290.05 亿元，同比+17.4%。公司实现归母净利润69.17 亿元，同比+114.8%，系总投资收益较上年同期增加，得益于Q1 市场行情持续向好，资本市场上行带动投资表现大幅改善。截至2023 年 3 月末，公司投资资产为 12,346.24 亿元，较年初+2.6%；公司年化总投资收益率为 5.2%，较去年同期+1.2pct，系2022Q1 权益市场基数较低影响。公司资产管理业务秉持“稳健、长期、价值”投资理念，兼顾投资收益与风险管控，在保证风险可控的前提下积极把握市场机遇。

    3.估值与投资建议

    2023Q1，随着资本市场逐步回暖以及会计准则变更，公司投资收益率显著改善，归母净利润大幅增加。新华保险22 年新华保险规模、价值及价值率均承压，NBV 同业降幅最大，负债端转型仍需观察。公司坚持推动“优计划”落地和“三化”营销队伍建设，同时通过深化渠道改革，提升个险产能和价值贡献。负债端价值增长持续承压，但仍有望在储蓄型业务增长拉动+低基数基础上，迎来渐进式修复。

    我们看好公司未来发展， 预计公司2023-2025 年的摊薄EPS 分别为4.18/5.23/6.48 元，对应的PE 分别为9.90/7.91/6.38 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：中美摩擦加剧风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；保险需求回暖不及预期；新会计准则解读偏差；新保险合同准则实施难度超预期；寿险新产品定价利率下调风险。