华友钴业(603799)：逆风韧性 突围之年

事件描述

    公司 2022 年实现营业收入 630.34 亿元，同比+78.5%；实现归母净利 39.10 亿元，同比+0.32%；实现扣非归母净利39.80亿元，同比+3.29%。公司202301实现营业收入191.10亿元，同比+44.64%，环比+33%；实现归母净利10.24亿元，同比-15.10%，环比+14%；实现扣非归母净利9.96亿元，同比-16.32%，环比-6%.

    事件评论

    锂电材料快速放量，盈利能力提升明显。（1）前驱体：公司2022年三元前驱体出货量9.89万吨，同比+63.90%（其中1.4万吨自供，8.48万吨外销）。华友新能源、华金、华浦全年分别实现净利润 3.3 亿、1.03 亿、4222 万元。（2）正极：公司 2022 年正极出货量 9.03万吨（销售8.92万吨，受托加工1103吨），同比+60%；其中三元出货量8.03万吨，同比+69.41%；钴酸锂出货量0.99万吨，同比+12.58%。天津巴莫全年实现净利润14.5亿。

    镍产品转化率大幅提升，湿法盈利能力强劲。公司2022年实现镍产品产量7万吨，镍产品出货量6.73万吨，其中自供新能源4.69万吨，受托加工1903吨，对外销售1.85万吨，期末库存量约 2954 金属吨，一方面，公司镰产品利润得到充分转化，前驱体原料自供率达到接近95%；另一方面，湿法项目盈利强劲：华越公司2022年实现净利润22.62亿元，盈利能力强劲。

    钴价大幅下跌，存货跌价拖累业绩释放。公司2022年钴产品产量3.85万吨，同比+5%，出货量3.69万吨。2022年钴价高位回落单边下跌，高点回撤达44%，钴产品运输周期较长，全年计提存货减值12.9亿元，其中Q4资产减值4.25亿元。全年信用减值2.1亿。

    公司全年铜产量9万吨，同比减少1万吨，（销量7.83万吨，受托加工1.13万吨）。

    联营项目持续贡献利润。公司2022年实现投净收益13.6亿元，其中对联营合营企业投资收益16.4亿元，其中印尼镍相关联营公司新越科技7亿、维斯通2458万、IWIP8580万，合资正极材料浦华、乐友分别贡献4446万、8.2亿元。

    一季度在锂电产业链持续去库的背景下，公司仍旧实现归母净利环比增长，体现出公司经营的韧性，环比Q4的边际变化或体现在：（1）华科项目于一季度达产，高冰镍运至国内或可贡献一定利润。同时公司拥有5000吨电解镍产能，由于Q1硫酸镍转产电解镍利润较高，公司可灵活调整生产销售策略，增收增利。（2）钴价逐步企稳，公司Q1未计提资产减值损失，拖累影响环比大幅降低。（3）公司一体化战略逐步彰显，即使在产业链整体去库的背景下，公司凭借成本优势，Q1前驱体出货量下跌幅度或小于行业。（4）公司Q1投资净收益 4.26 亿元，环比+3亿。

    华友钴业是长期具备格局逻辑的锂电材料龙头，2023年凭借一体化优势实现市占率提升的逻辑将得到兑现。公司前期与容百、当升、孚能、浦项化学和浦华公司签订订单，已为公司2022-2025年锁定81.7-110.2万吨前驱体，同时伴随着下半年特斯拉4680电池的放量，公司前驱体出货量增长弹性较大。无论从长期订单的保障还是短期跟踪到的季度排产来看，公司前驱体市占率正在强势提升。同时伴随上游锂、镍放量，公司今年有望实现超越同行的业绩增长，预计 2023-2025 年实现归母净利 65、78、101 亿元。

    风险提示

    1、金属价格大幅下跌；

    2、公司项目投产不及预期。