海大集团(002311)：低谷已过看好业绩逐步向好-奇宝库

本报告导读：

    公司业绩符合预期，一季度饲料业务承压，预计Q2开始量、利有所改善；养殖业务快速发展，种苗营收大幅增长，生猪业务抵御亏损能力强。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，下调目标价至72.60 元。2023Q1 猪价走低，原材料大幅波动，原材料波动造成吨利承压。下调2023 年猪价和猪料销售预期，因此下调2023 年EPS 至2.42 元/股（前值2.80 元/股），上调2024 年猪价和饲料销量预期，上调2024 年EPS 至3.31 元/股（前值3.28 元/股），新增2025 年EPS 预测3.60 元/股。根据可比公司30倍PE，下调公司2023 年目标价至72.60 元，维持“增持”评级。

    业绩符合预期。22 年公司实现营收1047.15 亿，同比+21.63%，实现归母净利29.54 亿，同比+80.54%，全年饲料销量同比+10%。2023Q1公司实现营收233.58 亿，同比+17.07%，实现归母净利4.08 亿，同比+103.24%，Q1 实现饲料销量同比+5%。

    Q1 饲料业务承压，Q2 将有所改善。一季度原料价格大幅波动，终端饲料价格也有所下降，原料库存使得吨利承压。从量来看，普水料在Q1 受到行业影响而增速，一方面来自Q1 行业存塘仍较高，加速出塘导致鱼价走低，养殖户盈利能力弱，行业资金紧张，投料积极性弱，另一方面，新一季普水投苗季表现延后，影响Q1 普水料走货。我们预计随着存塘消化，2023Q2 普水料增速恢复正常。

    养殖业务盈利能力强。2022 年公司虾苗营收+26%，种苗实现营收11亿，持续高速增长。2023Q1 公司生猪养殖板块综合专业能力持续提升，预计头均亏损仅40-50 元，抵御行业亏损能力较强。

    风险提示：农产品价格大幅波动、养殖疫病风险等。

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