本报告导读：
业绩符合预期，公司2023Q1养殖成本下降至17-17.5元/公斤，2023年全年养殖成本16 元/公斤。下调2023 年出栏目标至280 万头，长期目标仍为500 万头。
投资要点：
维持“增持” 评级，下调目标价至13.94 元。由于2023Q1 猪价大幅下跌，且下调2023 年出栏预期，因此下调2023-2024 年EPS 预测，新增2025 年预测，预计2023~2025 年EPS 为0.47（前值1.22 元）/1.19（前值1.44 元）/1.17 元。利用分部估值法，给予2023 年饲料板块15XPE，动保板块25XPE，周期底部给予养殖3000 元头均市值估值，分别给予饲料、动保、养殖板块市值30、75、84 亿，目标市值189 亿，下调目标价至13.94 元（前值15.89 元），给予“增持”评级。
业绩符合预期。2022 年公司实现归母净利3.02 亿，同比+142.91%；2023Q1 公司实现归母净利-0.14 亿，同比+79.48%。2022 年养殖减亏，饲料、动保业务盈利增速符合预期。
出栏继续增长，养殖成本持续改善。2022 年预计公司养殖成本18 元/公斤，2023Q1 预计公司成本17~17.5 元/公斤，未来随着甘肃等项目产能利用率提高、生产管理逐步优化，2022 年公司整体育肥成本有望降低。预计公司2023 年成本降至16.5 元/公斤，出栏量280-300 万头，更长期来看，公司出栏长远目标仍为500 万头。
财务状况稳健，稳步达成出栏目标。公司2023Q1 固定资产51.46 亿，在建工程5.49 亿，生产性生物资产3.79 亿，环比2022 年年末分别增长2.82%、-0.90%、5.57%。2023Q1 在手货币资金增至38.91 亿，资产负债率52.05%，资金状况和偿债能力良好，抵御风险能力较强。
风险提示：疫情风险、原材料价格波动风险。
天康生物(002100)：养殖成本持续下降 后周期业务困境反转
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