双箭股份(002381)：22Q4毛利率环比改善 7500万平方米产能2023年陆续投放

22Q4 毛利率环比增加6.09 个百分点。2022 年公司实现营业收入23.35 亿元，同比增长21.86%；归母净利润为1.14 亿元，同比下滑23.64%；扣非净利润为1.21 亿元，同比增长4.45%。2022 年度，公司生产各类输送带7234.28万平方米，同比增加10.79%，销售各类输送带7354.12 万平方米，同比增加16.24%。2022Q4 毛利率21.16%，环比增加6.09 个百分点；同比增加9.06 个百分点。2022Q4 归母净利润2878 万元，环比增长7%，同比增长208%。

    2022 年输送带主要下游总体运行平稳。煤炭、港口、钢铁、水泥、火电五大行业虽受经济形势等多方因素的影响，但总体运行较平稳。根据国家统计局发布的统计资料显示，2022 年，规模以上工业企业原煤总产量达到45.6 亿吨，同比增长10.5%；钢铁行业中粗钢产量101795.9 万吨，同比下降1.7%，钢材产量134033.5 万吨，同比增长0.3%；水泥产量为21.3 亿吨，同比下降10.5%。根据国家交通运输部发布的数据显示，2022 年港口完成货物吞吐量156.85 亿吨，比上年增长0.9%。由于输送带存在使用寿命，且输送线规模庞大，更换需求是其主要市场，在各下游产业平稳发展的情况下，输送带市场需求保持稳定。

    公司规划到十四五末输送带产能突破1.5 亿平方米。坚持做强输送带主营业务，并逐步从输送带制造商向物料输送系统整体解决方案领域拓展，同时做大养老健康产业。公司未来几年将加大输送带主业的投资，谋划输送带生产线智能化建设，到“十四五”末产能突破1.5 亿平方米，进一步提高双箭输送带市场占有率。在技术创新方面加大研发投入，进一步开发适合市场需求的新产品，并大力推广特种用途的产品（陶瓷界面输送带，索道输送带，管状输送带，柔性输送带等新产品）。

    7500 万平方米输送带产能将陆续投放。德升胶带“年产1500 万平方米高强力节能环保输送带项目在建中；台升公司6000 万平方米产能目前正在建设规划中。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.61亿元、2.64 亿元和2.78 亿，结合可比公司估值，我们给予公司2023 年19-22倍PE，对应合理价值区间为7.41-8.58 元，“优于大市”评级。

    风险提示。宏观经济不稳定风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。