良品铺子(603719)：1Q23线上策略调整规模下降 利润率改善

1Q23 业绩基本符合市场预期

    公司发布1Q23 业绩：1Q23 年实现收入23.85 亿元，同比-18.94%，归母净利润1.49 亿元，同比+59.78%，扣非净利润1.07 亿元，同比+72.50 %。1Q23 收入下滑主要与电商业务策略调整、收入下降有关，但线上毛利率提升明显，1Q23 盈利情况改善。

    发展趋势

    1Q23 公司发力线下门店，直营零售收入增长。1）线下渠道：1Q23 直营零售/加盟/团购业务收入同比+7.1%/-2.9%/-30.5%。1Q23 直营店净开28 家（其中新开57 家关店29 家），加盟店净关70 家（其中新开23 家关店93家），团购渠道下降主要与公司关闭流通业务及春节年货错位有关。2）线上渠道：电子商务渠道收入同比-32.42%，主要与线上年货节提前、以及公司线上营销策略变为精准营销有关。3）区域来看：华中/华东/西南/华南收入分别同比-0.6%/-9.2%/+8.9%/+9.6%。

    1Q23 毛利率同比+2.86ppt。按渠道来看，电子商务/直营零售/加盟/团购业务毛利率分别同比+4.23/+1.21/-0.82/-3.29ppt，我们预计与公司减少线上投入、销售费用率下降、产品结构变化相关。1Q23 销售费用率同比-1.28ppt，与公司提高经营效率，缩减销售费用思路一致。

    展望全年：公司继续推动线上线下全渠道发展。线下完善门店模型，根据2023 年1 月19 日公司发布的投资者关系活动记录表，公司计划新开1000家良品大店及改造近1000 家原有小店成为pro 大店，通过增加门店面积，增加咖啡、烘焙引流，从而提升门店形象及客流。良品计划2Q23 目标新开300 家大店、改造240 家小店成为大店，3Q22 会进一步提高开店速度，目前经销商相应态度积极。此外公司积极关注零食量贩业态，主要在湖北省进行尝试布局。公司于23 年1 月推出员工持股计划草案，2023 年为第一个解锁期，考核目标为23 年收入、扣非净利润分别同比+20%。

    盈利预测与估值

    我们保持2023/2024 年盈利预测不变，即23/24 年净利润4.3/5.5 亿元。当前股价对应23/24 年31.3/24.2 倍P/E。我们维持40.5 元目标价，维持跑赢行业评级，当前股价对应目标价约有22%上涨空间，目标价对应23/24 年38.2/29.5 倍P/E。

    风险

    竞争加剧、需求疲弱、线下新开大店回报不及预期、食品安全。