中国人保(601319)：财险经营优势进一步强化 预计寿险已见拐点

1Q23 业绩基本符合我们预期

    中国人保公布1Q23 业绩：新准则下集团实现归母净利润117.2 亿元，同比+230%；新/旧准则下财险实现净利润95.1/98.2 亿元，同比+22.0%/+13.5%，新准则下综合成本率（CoR）同比下降0.9ppt 至95.7%；旧准则下寿险实现净利润29.9 亿元，同比+36.5%，健康险实现净利润10.2 亿元，同比+57.0%，基本符合我们预期。

    发展趋势

    财产险经营优势进一步强化，效益稳步提升。人保财险旧准则下净利润同比+13.5%至98.2 亿元；新准则下COR 同比-0.9ppt 至95.7%，净利润同比+22.0%至95.1 亿元。我们预计得益于公司的经营效率提升以及竞争优势强化，公司车险及非车业务承保盈利均有改善，旧准则下投资收益因1Q22集中兑现浮盈存在高基数，对净利润增速带来一定拖累。此外，公司在业绩会上再次强调将延续注重效益的经营策略，我们预计人保财险未来经营效率仍有提升的空间。

    寿险净利润高增，估计NBV 已见正增长。1Q23 人保寿险净利润旧准则下同比+36.5%至29.9 亿元，我们推测新准则下还将显著高于旧准则利润增速，主要得益于1 季度股票市场表现好于去年对投资收益带来的提振，此外切换IFRS17 后1Q22 部分首年亏损业务导致重述净利润降低也对增速带来正向贡献。新业务价值方面，我们估计人保寿险整体NBV 已见同比正增长，与主要同业趋势一致。

    人保健康经营持续向好。1Q23 人保健康险旧准则下净利润同比+57.0%至10.2 亿元，近年来人保健康在大健康领域持续加大投入、业务经营能力持续改善，我们预计人保健康未来对集团盈利以及价值的贡献有望持续提升。

    集团有望迎来价值重估。随着近年来车险市场环境发生变化以及公司自身经营策略持续优化，人保财险经营优势愈发稳固；人保寿险的基本面亦有望跟随行业趋势企稳改善；人保健康在公司持续投入和摸索下正逐步建立在大健康领域的竞争优势，我们认为人保集团有望迎来价值重估。

    盈利预测与估值

    考虑到会计准则切换和行业景气度回升后寿险估值折价改善，我们上调A/H目标价7.4%/13.9%至7.3 人民币/4.1 港币，对应2023e/24e 1.3x/1.2x 和0.6x/0.5x P/B，公司当前A/H 股价交易于2023e/24e 1.2x/1.0x 和0.5x/0.4xP/B，潜在上涨空间12%/28%。维持盈利预测和跑赢行业评级不变。

    风险

    自然灾害；车险市场竞争加剧；新单保费增长不及预期；新冠疫情保单赔付的影响超过预期；资本市场大幅波动。