TCL中环(002129)：产销规模大幅增长 盈利能力维持高位

投资要点

    业绩符合预期，2023Q1 归母净利润同比增长71.90%2023Q1，公司实现营业收入176.19 亿元，同比增长31.80%；归母净利润22.53 亿元，同比增长71.90%；研发费用达到10.18 亿元，占营业收入比例达到5.78%、公司业绩大幅增长主要原因系：（1）先进产能持续释放，稼动率逐月环比大幅提升，产销规模迅速增长，G12 和N 型产品供给占比提升，公司市占率环比提升显著；（2）G12 技术平台与工业4.0生产线深度融合，提升生产制造效率、工艺技术水平和满足客户高质量、差异化、柔性化需求的能力；（3）发挥定义权、定标权、定价权，有效降低经营风险；（4）工业4.0 推动人均劳动生产率继续大幅提升、产品质量和一致性持续提升、原材辅料消耗进一步改善。

    光伏硅片：G12 优势产能产销规模持续提升，持续制造方式转型、技术创新2023Q1，G12 硅片供不应求，公司稼动率逐月环比大幅提升，光伏硅片实现出货25GW，同比增长66%，其中3 月份单月出货规模首次突破10GW，创历史新高。公司加速优势产能扩产释放，截至2023 年3 月底，单晶总产能提升至150GW；晶片环节，公司在天津和宜兴25GW 晶片项目（“DW 三期”）和30GW 晶片项目（“DW 四期”）的进展顺利，进一步提升G12 先进产能供应能力。公司持续提升柔性制造能力，在N 型市场需求激增背景下，满足客户差异化、客制化产品订单需求，一季度实现全规格产品供应500 余种。此外，公司持续推进硅料使用效率与成本、开炉成本、单位公斤出片数等方面的研发，扩大技术领先优势，进一步降低晶体、晶片单GW 投资成本。

    光伏电池及组件：产能规模持续扩充，新增25GW N 型TOPCon 电池项目公司加速技术创新转换为工程能力，持续扩大产能规模，至2023 年末组件产能预计将达到30GW。伴随公司光伏硅片、叠瓦组件规模的扩大，为更好地发挥叠瓦核心差异化竞争力，消化超规硅片，公司布局差异化N 型电池技术和产品。在江苏地区建设完成年产能2GW G12 电池工程示范线，并已具备可拓展条件。2023 年新增25GW N 型TOPCon 高效太阳能电池工业4.0 智慧工厂项目。基于Maxeon 公司拥有的IBC 电池-组件、叠瓦组件的知识产权和技术创新优势，公司与Maxeon 实现全球范围内生产与渠道的相互促进和协同发展。Maxeon 完善的海外产业布局和全球供应链体系、成熟的海外客户服务经验及系统化产品体系，以及较高的品牌认可度和渠道优势，将进一步协助公司未来海外业务的加速发展。

    盈利预测及估值

    维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球光伏硅片龙头，工业4.0 赋能低成本制造，下游需求爆发驱动出货高增。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为100.00、130.00、160.35 亿元，同比分别增长47%、30%、23%，对应EPS 分别为3.09、4.02、4.96元/股，PE 分别为13、10、8 倍。

    风险提示：光伏装机需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅波动。