中国石化(600028)2023年一季报点评：盈利环比显著增长 需求有望改善带动业绩持续回升

投资要点

    事件：中国石化发布2023 年一季报，季度内公司实现营业收入7913.31 亿元，同比增长2.59%，环比下滑8.5%；实现归母净利润201.02 亿元，同比下滑11.83%，环比增长108.48%；实现扣非归母净利润197.16 亿元，同比下滑12.93%，环比增长1039.65%

    四大板块经营收益环比均有好转，公司盈利环比显著改善。23Q1 内，公司勘探与开发板块加强高质量勘探，扩大效益建产规模，稳油增气降本取得积极进展，经营收益环比增加27%；炼油板块方面，受益于国内成品油需求复苏及公司自身持续优化产品结构，板块盈利环比显著增长实现扭亏；营销和分销版块受下游需求改善等因素带动销量实现环比增长，盈利环比大幅增加132%；化工板块在下游需求回暖、优化产品结构及装置生产负荷双重因素带动下，环比亦实现大幅减亏。综合来看，公司四大业务板块持续向好，共同助力公司盈利环比大增。

    需求有望进一步回暖，自身产品结构不断优化，化工板块盈利有望持续修复。

    从主要化工品的价差分位来看，当前乙烯、丙烯-石脑油价差仍处历史相对低位，价格中位数法历史分位（截止5 月5 日当周）分别为36.5%、24.6%，后续随下游需求持续修复，相应产品盈利有望进一步回升。公司自身来看，公司加快优势、先进产能建设和落后产能淘汰，加大高端产品和新材料研发力度，提升光伏级EVA、茂金属聚烯烃、顺丁橡胶等高附加值产品产量，未来自身产品结构有望持续优化，化工板块综合盈利能力有望持续提升。

    持续高比例现金分红，股东回报丰厚。据公司2022 年年报，董事会建议派发末期现金股利每股0.195 元（含税），连同中期已派发现金股利，公司全年派发现金股利每股人民币0.355 元（含税），对应现金分红比例约为64.5%，加上年内回购金额合并计算后2022 年度分红比例为70.8%。而从历史上来看，2021、2020 年公司分红总金额（含其他方式）分别为569.03 亿元、242.14 亿元，分红比例分别为79.9%、72.8%。公司注重股东回报，持续进行高比例现 金分红，叠加未来盈利规模有望稳健增长，公司现金分红有望维持在相对可观水平。

    首次覆盖，给予“增持”的投资评级。中国石化是我国最大的一体化能源化工公司之一。公司当前集勘探与开发、炼油、营销及分销、化工事业部于一体，打通上游开采、中游炼化及下游营销分销全产业链。2022 年全年公司原油产量达2.81亿桶，天然气产量达1.25 万亿立方英尺，原油加工量达2.42 亿吨，成品油总产量1.4 亿吨，乙烯产量1344 万吨，各产品在我国国内供给端均具有重要地位，是保障国家能源安全、关键原材料供给的重要力量。当前公司积极推进勘探与开发环节环节增储上产、炼油环节“油转化”、“油转特”、营销分销环节向“油气氢电服”综合能源服务商转型、化工环节产能与产品结构优化，持续不断提升自身竞争力，未来公司自身综合盈利能力有望进一步增强。首次覆盖，我们引入公司2023、2024、2025 年EPS 预测分别为0.61 元、0.66 元、0.70 元，给予“增持”的投资评级。

    风险提示：国际油价大幅波动风险、需求不及预期风险、新项目建设不及预期风险。