大华股份(002236)：利润重归高增速 AI大潮下创新业务可期

事件：大华股份发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年，公司实现营业收入305.65 亿元，同比下降6.91%；归母净利润23.24 亿元，同比下降31.20%。2023 年Q1，公司实现营业收入60.16 亿元，同比增长2.87%；归母净利润4.95 亿元，同比增长39.31%。

    业绩持续承压，海外稳定增长奠定强韧性业绩。2022 年，公司国内G 端业务受政策和财政开支影响明显，同比下滑26.08%；B 端业务相对韧性更强，小幅下滑4.12%；分销业务表现承压。而海外业务在发达国家需求降低的基础上，凭借着拉美、中东、亚太等强劲增长，仍然整体实现了9.47%的增长，支撑整体业绩表现出较强韧性。

    创新业务高速增长。公司基于对客户多元化需求的深入了解，继续发展工业互联网领域相关业务、智慧家庭、智慧消防、智慧存储、汽车电子、智慧安检等创新业务，充分激发人才活力，为公司不断拓展新的高速增长点。

    公司创新业务全年实现营收41.16 亿元，同比增长44.55%，我们看好创新业务成为未来驱动公司业绩的第二增长曲线。

    盈利能力反转，复苏驱动增长。2022 年需求收缩、竞争激烈，毛利率有所下滑。2023 年第一季度，公司G 端业务有所复苏，B 端同步回暖；分销作为公司2023 年业务开拓的重点，随着中小企业有序复工，分销下滑幅度快速收敛。一季度公司整体毛利率达到42.53%。随着宏观经济环境复苏，预计公司毛利率有望进一步获得恢复。

    持续研发投入奠定多模态大模型落地基础。2022 年，公司研发费用率为12.7%，同比提升2.19pct。在多模态大模型的研发方面，公司持续按需扩容算力，并围绕人工智能领域组建了超过1000 人的先进技术研究院。公司往视觉大模型方向进行迭代升级，结合行业经验 开发业内领先的视觉预训练大模型，基于视觉大模型的算法实现产品化的落地。未来大模型训练有望大幅提高在车牌识别等落地场景的准确度。

    中移入股，生态建设强力补充。中国移动正筹备建设全国范围的视联网，其中视联网中的视觉部分可以带来大流量，视觉在各行各业的应用，有望带来更多的场景化的落地。公司深耕视觉领域多年，具备强劲的技术基础及广泛的落地场景，与中国移动股权的基础上的深入合作有望获得更强的业务协同性。此外，中移物联网的布局与公司创新业务子公司乐橙密切相关，我们也看好公司创新业务在双方深入合作后产品力方面的提升。

    投资建议：公司在面临海内外高压的情况下体现出整体业绩的强大韧性，创新业务持续高速增长有望成为公司未来的第二增长曲线。公司持续投入研发，公司深耕视觉领域多年，具备强劲的技术基础及广泛的落地场景，我们看好在中国移动入股后公司获得生态补充及业务协同发展，在视觉大模型等领域取得突出进展。我们看好公司未来发展，预测公司2023-2025 年实现营收359.78 亿元、433.22 亿元、522.03 亿元；归母净利润34.85 亿元、43.01 亿元、52.08 亿元；EPS 1.05、1.29、1.57，PE 21X、17X、14X，维持“买入”

    评级。

    风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险；技术应用进度不及预期风险。