分众传媒(002027)2022年报及2023年一季报点评：Q1业绩环比改善 持续拓展优质点位资源

【投资要点】

    公司发布2022 年报及2023 年一季报。

    2022 年，公司实现营业收入94.25 亿元，同比下降36.47%；实现归母净利润27.90 亿元，同比下降53.99%。其中，四季度实现营业收入20.55 亿元，同比下降44.29%，环比下降18.40%；实现归母净利润6.59 亿元，同比下降59.81%，环比下降9.34%。

    2023 年一季度，公司实现营业收入25.75 亿元，同比下降12.40%，环比上升25.30%；实现归母净利润9.41 亿元，同比上升1.34%，环比上升42.76%。

    疫情导致广告行业承压，广告主投放意愿下降。2022 年受宏观经济波动影响，广告主投放意愿下降，行业花费整体呈现同比下滑态势。分行业来看，报告期内日用消费品行业实现营收49.40 亿元，同比下降14.90%，但占总营收比重同比增加13.29pct 至52.41%；互联网行业实现营收10.46 亿元，同比下降73.97%，占总营收比重下降16.00pct至11.10%；房产家居行业实现营收同比增长31.63%至7.34 亿元，占总营收比重上升4.03pct 至7.79%；娱乐及休闲、交通、商业及服务、通信以及杂类等行业实现收入均有下降。同时，公司计提应收账款信用减值损失及合同资产减值损失合计3.70 亿元，同比上升 132.90%。

    持续优化点位结构，加大力度拓展境内境外优质点位。截至2023 年一季度末，公司共覆盖国内297 个城市以及海外70 个主要城市。报告期内，公司点位合计271 万台，较2021 年末增长1.4%；其中，公司电梯电视媒体共88.3 万台，较2021 年末增长8.3%，国内一线和二线城市点位稳步扩张，三线及以下城市合理优化，海外及加盟点位增长均超过20%；公司电梯海报媒体共182.7 万台，较2021 年末下降1.7%。

    利润率波动，人效提升降低销售费用。利润率方面，2022 年，公司毛利率为59.71%，同比下降7.82pct；净利率为30.12%，同比下降11.07pct。费用方面，公司持续优化系统提升人效，2022 年销售费用同比下降33.07%，管理费用同比增长21.17%，研发费用同比下降22.79%。费用率方面，公司期间费用率同比增长4.13pct 至24.90%；其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为18.88%/7.19%/-1.17%/0.73%，同比变动分别为0.96pct/3.20pct/-0.03pct/0.13pct。

    【投资建议】

    受到疫情以及宏观经济波动影响，公司经营业绩有所波动，但随着疫情逐步恢复，广告主投放意愿恢复增长，公司一季度环比明显回暖，后续有望重回增长轨道。结合公司当前经营情况，我们调整公司2023-2024 年营收预测，并引入2025 年盈利预测。预计公司2023-2025 年营业收入分别为126.29/143.53/154.33 亿元，归母净利润分别为50.02/59.47/66.20 亿元，EPS 分别为0.35/0.41/0.46 元,对应PE 分别为19/16/14 倍，维持公司“增持”评级。

    【风险提示】

    宏观经济下行；

    行业竞争加剧