长城汽车(601633)2023年4月销量点评：产销持续向好蓝山交付表现亮眼-奇宝库

事项：

    公司发布4 月产销快报，整车合计批发9.3 万辆，同比+73%、环比+3%。

    评论：

    产销持续向好，蓝山表现亮眼。公司4 月整车批发9.3 万辆，同比+73%、环比+3%。其中皮卡1.9 万辆，同比+41%、环比-7%。乘用车合计7.4 万辆，同比+84%、环比+6%；哈弗5.2 万辆，同比+79%、环比+10%，H6 销量2.0 万辆，大狗延续3 月强势表现，月销1.5 万辆，其中PHEV 车型3183 辆，另外枭龙将于5 月15 日上市；WEY 2375 辆，同比+4%、环比+86%，WEY 品牌的第一个大单品蓝山4 月25 日开启交付，全月便实现1050 辆销量，终端热度成功转化，预计5 月将进一步支撑WEY 销量增长；欧拉0.89 万辆，同比+188%、环比-7%；坦克1.1 万辆，同比+80%、环比-9%。

    2023 年重点关注公司以混动产品为核心的新能源战略深化改革。2023 年公司销量目标160 万辆，面对该目标，公司正在/将进行多维度的经营调整：

    其一在组织体系层面，长城继续推进3.0 组织变革，构建总裁+领域首席官管理体系，高管队伍有望更为稳健、管理效率有望提升。公司发布了2023 年员工持股计划，拟分配A 股普通股股票不超过4000 万股，占总股本0.47%，受让价格为13.82 元/股。

    其二在产品矩阵层面，长城将聚焦大单品策略以应对红海竞争，在后续新车上，哈弗油车将收缩聚焦H6 和狗品类两类大单品，新能源也努力打造两款大单品，WEY 则为蓝山和高山双旗舰，欧拉瞄准相对更大级别产品，坦克继续强化序列化产品；此外公司依然将进行品类创新，期以拓展蓝海市场。从4 月发布的蓝山来看，公司定价策略开始发生根本性变化，有利于公司在下行景气、油电竞争加剧的市场环境下，赢得销量主动权。

    其三在渠道层面，欧拉进一步独立渠道，并有望整合沙龙，WEY 和坦克短期共用渠道，哈弗新能源新产品序列则将独立建设百城千店产品渠道以与燃油车产品做进一步区隔，全新销售网络命名哈弗龙网，新渠道枭龙及枭龙MAX 已亮相，这两款车将成为今年公司抢夺15 万元上下SUV 市场的核心抓手。

    投资建议：根据行业景气与竞争、公司新车节奏，我们维持公司2023-2025 年归母净利预期41.3 亿、70.1 亿、84.2 亿元，同比-50%、+70%、+20%，分别对应A 股PE 53.9 倍、31.8 倍、26.4 倍，PB 3.4 倍、3.1 倍、2.8 倍；H 股PE 17.0倍、10.0 倍、8.3 倍，PB 1.1 倍、1.0 倍、0.9 倍。在估值层面，考虑今年行业景气，自主与合资竞争、电动与燃油竞争的态势，多家传统车企都在经历电动化转型之阵痛，我们认为今年市场对车企新车型产品竞争力、市场份额的参考权重相对更大，业绩权重相对较小。根据板块估值、公司历史估值，我们维持公司A 股2023 年目标PB 4.2 倍，对应目标价32.87 元，维持“强推”评级；维持H 股2023 年目标PB 1.3 倍，对应目标价11.54 港元，维持“强推”评级。

    风险提示：行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。

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