骄成超声(688392)：业绩高增 复合集流体有望开启新空间

投资要点

    公司发布2022 年报及2023 年一季报。2022 年实现营业收入5.22 亿元，同比增长40.97%，实现扣非归母净利润0.84 亿元，同比增长36.

    36%，主要受益于下游电池企业需求旺盛。公司22Q4 实现营收1.34亿元，同比增长33.79%，实现扣非归母净利润0.12 亿元。23Q1，公司实现营收1.62 亿元，同比增长76.46%，环比增长20.81%，扣非归母净利润为0.29 亿元，同比增长80.29%，环比增长130.71%。

    核心业务营收速增，电池焊接设备销量拉升。2022 年公司动力电池超声波焊接设备/动力电池制造自动化系统/配件/汽车轮胎超声波裁切设备/检测类设备营收分别为3.21/0.61/0.99/0.09/0.14 亿元，同比增长63.59%/-6.37%/63.79%/19.36%/-37.29%，毛利率分别为55.47%/16.37%/59.35%/69.19%/50.33%。公司22 年动力超声波焊接设备销量为1727 台，同比增长82.37%，从而带动相关营收大幅增长。

    多领域开花，市场地位领先。1）动力电池领域，公司与宁德时代、比亚迪、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技展开合作，为宁德时代、比亚迪新增产线供应过半的超声波焊接设备；2）汽车线束领域，公司客户包括比亚迪、均胜电子、泰科电子、沪光股份；3）IGBT 焊接领域，公司与中车时代、振华科技、英飞凌等客户建立合作；4）轮胎裁切领域，公司与固特异、韩泰、中策等全球轮胎头部企业建立长期合作关系，奠定公司的领先市场地位。

    布局滚焊设备，受益复合集流体产业化。公司滚焊设备已通过客户检验，设备可应用于复合集流体电池量产，其最大焊接速度超过80m/min，声学系统空载损耗低于5%，技术实力领先于竞争对手。随着复合集流体产业化进程的推进，有望助力公司步入新台阶。

    【投资建议】

    公司动力电池超声波焊接设备高速增长，复合集流体有望打开新市场。考虑到复合集流体产业化进程较缓慢，我们调整公司2023/2024 年营业收入预测至7.91/11.08 亿元，同时新增2025 年营收预测14.26 亿元，同比增速分别为51.44%、40.07%、28.63%，归母净利润为1.80、2.55、3.25 亿元，同增62.22%、42.05%、27.35%，现价对应PE 为50、35、28 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    复合集流体产业化速度不及预期；

    市场竞争加剧；

    大客户依赖的风险。