丸美股份(603983)：23Q1盈利能力大幅改善 恋火品牌逆势高增

【投资要点】

    公司发布2022 年&2023 年一季报。2022 年实现收入17.32 亿元（同比-3.1%，下同），归母净利1.74 亿元（-29.7%），扣非后归母净利1.36亿元（-24.0%）。单季度看，22Q4/23Q1 各实现收入5.88/4.77 亿元（-9.4%/+24.6%）；归母净利0.54/0.79 亿元（-48.9%/+20.2%），扣非后0.47/0.74 亿元（-31.0%/+29.0%），23Q1 盈利能力明显改善。

    线上占比及毛利率提升，自营业务推高销售费用率。22 年公司毛利率68.4%（+4.4pct），主要系产品单价提升，促销品占比减少；净利率10.1%（-3.8pct），主因线上渠道转换，自营业务费用增长。销售/管理/研发费用率各48.9%/6.4%/3.1%，同比+7.4/+0.8/+0.2pct，其中研发费用同增4.83%，持续深耕基因工程、合成生物、植提发酵等领域的基础研究。23Q1 毛利率/净利率各68.7%/16.5%（+2.0/-0.6pct），销售费用率同比提升5pct 至42.5%。

    精简SKU 优化产品矩阵，抖快于22Q4 实现放量。①分品类：22 年眼部/护肤/洁肤/美容及其他产品同比-17%/-18%/+30%/+276%，共精简SKU 超200 个。其中23Q1 护肤/美容类均价各同比提升40%/27%，中高价位重组双胶原系列实现收入2.05 亿元，收入占比12%。②分渠道：

    线上/线下各实现收入12.4/4.9 亿元（+21%/-30%），占比各72%/28%。

    线上方面，抖音于22Q4 开始放量，自播实现营收1.89 亿元（+490%），抖快合计占比超达播；天猫于22Q4 恢复正增长；恋火品牌快速发展，电商组织架构优化提供线上业绩增量。线下方面，疫情反复影响终端门店经营，公司通过动销强化终端体验和客户拉新效率，其中双胶原系列新会员贡献率达26%。

    子品牌恋火逆势高增，爆品打造初见成效。①丸美：聚焦中高端抗衰和眼部护理，22 年实现收入13.98 亿元（-12%），占比81%，连续8年被行业媒体评为“抗衰老品类TOP1”。②恋火：聚焦底妆，22 年实现收入2.86 亿元（+332%），占比17%。核心单品PL 看不见粉底液销量超100 万支，收入近1 亿元；22 年新增看不见粉饼、蹭不掉粉底液等大单品，持续拓展抖音及新零售平台。

    【投资建议】

    我们认为公司主品牌丸美已于眼部护理及抗衰领域建立用户心智，子品牌恋火彩妆爆品打造经验有望得到复制，渠道转型及组织架构优化将持续赋能运营。我们预计公司2023-2025 年营业收入为22.3/27.1/32.5 亿元，同比增加28.8%/21.7%/19.9%；归母净利润为3.0/3.8/4.6 亿元，同比增加73.2%/24.5%/22.1%；对应EPS 分别为0.75/0.94/1.14 元/股，对应PE分别为52/42/34 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    宏观经济下行风险；

    电商流量红利消退；

    新产品孵化不及预期。