丸美股份(603983)：拐点初现处上升通道

公司披露2022年年报&2023年一季报：

    22全年：收入17.32亿（-3.1%），归母净利涧1.74亿（-29.7%），扣非归母净利润1.36亿（-24%）：

    2204:收入5.88亿（-9.4%），归母净利涧0.54亿（-48.9%），扣非归母净利涧0.47亿（-31%）：

    2301:收入4.77亿（+25%），归母净利涧0.79亿（+20%），扣非归母净利润0.74亿（+29%）。

    2022年收入端：恋火增速超300%强势带动

    ①分品牌：丸关收入1398亿（-12.32%），恋火收入2.86亿（+332）主因抖音快手自播及恋火品牌快速发展：

    ②分产品：眼部类收入4.35亿（-15.73%），护肤类收入7.94亿（-17.8%），洁肤类收入2.07亿（+29.8%），关容及其他类收入2.94亿（+276.16%）。

    ③按渠道：钱线上12.4亿（+21%），钱下4.86亿（-30.5%）主因抖音快手自播及恋火品牌快逸发展：

    ④按地区：华东1.68亿（-35%），华南8.24亿（+31.5%），华北4.48亿（+4%），华中1.43亿（-30%），东北0.21亿（-37%），西南0.68亿（-32%），商北0.57亿（-22%），核心华南地区延续强势。

    盈利端：毛利优化，加码战上投放

    2022全年：

    毛利率68.4%（+4.38即0t），提升主要系公司优化了销售策略和成本管控，整体提升了正常品的销售价格、诚少了活动品促销品的占比，其中：

    ①分产品，眼部类68.7%（+6.46pct），护肤类68.1%（+2.44pct），洁肤类68.8%（+6.24pct），关容及其他类70.7%（+4.1pct），全产品线毛利提升，②按桑道：线上70.42（+6.19pct），线下63.4%（-0.6pct），线上毛利显著优化。

    费用事：销售费率48.86%（+7.38pct），研发费率3.06%（+0.23pct），管理费率6.42%（+0.81pct），销售受率提升主系主要系本期线上推广费用增加所致。

    归母净利率9.67%（-3.83ct），同比下滑主要系公司积极菲进线上果道转型，扩大钱上自营业务发展各项劳用增长所致。

    2301:

    毛利率68.68%〔+1.97pct），销售费率42.5%（+5pct），研发费率2.8%（-0.65pct），管理货率4.35%（-2.1pct），净利率16.54%（-0.23pct），毛利提升趋势廷续，净利率在毛利提升、钱上投放加大、管理费用优化综合影响下相对稳定。

    投资建议：

    公司渠道、产品、品牌三维度转型已初现成效，当前经营处上升通道，预测2023-2025归母净利3.14、3.82、4.65亿元（前值为2023-2024年公司业蚧3.2、3.5亿元，主国业绩更新略有调整），对应PE为50/41/34倍，三重拐，点驱动公司业黄向上，调整为“买入”评级。

    风险提示：市场空间不及预期、产品审就及推进进展不及预期、行业竞争加剧，第三方数据存在误差或带后的风险