多利科技(001311)：业绩符合预期 白车身总成战略持续推进

事件：公司发布2022年报和2023年一李报，2022年公司实现营收33.6亿元，同比+21%，归母净利润4.5亿元，同比+15.8%。2301公司实现营收8.3亿元，同比+12.4%；归母净利润1.1亿元，同比+4.5%。

    特斯拉、理想等新能源大客户驱动2022年增长，盈利维持校好水平。公司22年实现营收33.6亿元，同比+21%，符合预期。分客户来看，特斯拉22年收入15.8亿元（占比47%），同比+56.2%，理想收入3.9亿元（占比11.6%），同比+46.9%。单季度来看，2204实现管收9.6亿元，同环比+16.9%/-4.6%。盈利方面，2022年毛利单、洛利辛维持较好水平，毛利率24.53%、净利率13.3%。单季度未看，2204净利率13.6%，环比+0.7pct。

    2301放入增速好于行业，盈利环比略有下滑。2301收入8.3亿元，同比+12.4%，环比-14.3%，收入同环比增速均好于行业。2301净利率12.9%，环比-0.7pct，预计是产能利用牵波动以及新业务爬城彩响。

    白车身总成战略持续推进、一体压铸取得校高良率。公司在现有冲压、焊接业务的基础上，加快推进一体化压铸业务，在设备购置、工厂建设、人才储备和业务开拓方而同步透行。公司一体压铸已积累了良好的研发及生产基础、并取得了较高的产品良率。基本盘业务已在客户、盈利上证明商务&成本管控能力强，哪定新能源大客户带来确定性高增长、高盈利。公司深度配套持斯拉、理想等新能源大答户，2022年特斯疑、理想收入占比分别为47%、12%，有望受益于特斯拉、理想新车型以及规模快递放量。

    客户优质支撑公司业绩持续成长的确定性和盈利的稳定性。

    切入一体压铸开蹄新成长，中长期打造为白车身总成供应商。公司主营集白车身冲压零部件、总成焊接拼装一体，对白车身总成件理解较深，掌握多种跨材料/工艺连接技术。2020年下半年开始布局一体化压铸，在人才&技术&设备上进行了储务，已采购布勒6100T压封机。新使源催生一体化压铸工艺革命，是从0到1的清在千亿市场，公司此前深耕白车身件（冲压、焊接工艺），产业趋势捕捉敏锐，布局压铸补齐工艺以打造白车身总成供应商。

    盈利预测：预计22-25年公司收入分别为39.2亿元、47.7亿元、60.1亿元，同比增迷分别为17%、21.6、26%，归母净利润5.3亿元、6.6亿元、8.4亿元，同比增选分别为17.6%、25.4%、27.4%，对应23-25年PE分别为20X、16X、12X，看好公司新能源大客户全球化以及公司新客户开拓进展，新业务一体压铸有望加速从1到N，中长期具备成为白车身总成供应商潜力，维持“买入”评级。

    风险提示：新能源销量不及预期、新客户拓展不及预期、新业务进展不及预期、原材料大杨上涨、研究报告中使用的公开资科可能存在信息滞后或更新不及时的风险等