中国中铁(601390)：大基建境外第二曲线步伐稳健 合力贡献重估

公司发布2022 年报及2023 年一季报：2022 年实现营收11543.58 亿元，同比+7.56%；归母净利312.76 亿元，同比+13.25%，扣非后归母净利284.18 亿元，同比+9.04%。分业务看，2022 年基础设施建设业务营收9835.33 亿元，同比+6.51%；房地产业务实现营收534.59 亿元，同比+6.39%；工程设备和零部件制造业务实现营收258.38 亿元，同比+8.42%，占比为2.24%；勘察设计与咨询服务实现营收186.16 亿元，同比+6.74%，占比为5.38%；其他业务实现营收729.12 亿元，同比+25.38 %，占比为6.32%；其中矿产资源实现营收75.04 亿元，同比+25.98%，占比为0.65%。公司2022 年实现境外营收584.37亿元，同比+6.66%；境外新签合同1837.8 亿元，同比+21.1%。

    23Q1 实现营收2726.25 亿元，同比+2.07%；归母净利78.79 亿元，同比+3.84%；扣非归母净74.13 亿元，同比+0.94%。23Q1 基础设施建设业务营收2347.33 亿元，同比+1.67%，占比86.10%。房地产开发业务营收78.78 亿元，同比-11.07%，占比为2.89%。装备制造营收72.65 亿元，同比+12.53%，占比2.66%。设计咨询实现营收47.24 亿元，同比-2.95%，占比1.73%。

    基建业务：国内稳步增长，“一带一路”沿线有望加快2022 年公司基础设施建设业务营收9835.33 亿元，同比+6.51%；其中市政业务营收5549.44 亿元，同比+5.54%；铁路业务营收2369.47 亿元，同比+9.74%；公路业务营收1916.41 亿元，同比+5.47%。

    毛利率方面，基础设施建设业务毛利率为8.42%，同比+0.01pct；其中市政业务毛利率为9.22%，同比+0.15pct；铁路业务毛利率为3.54%，同比+0.14Pct；公路业务毛利率为12.10%；同比-0.35pct。

    2023Q1 基础设施建设业务营收2347.33 亿元，同比+1.67%，占比为86.10%。

    毛利率为7.63%，同比-0.18pct。2023 年3 月“一带一路”沿线新签合同额912.0亿元，同比大幅增长97.5%，“一带一路”沿线布局的工程企业有望受益。

    房地产开发业务：逆势增长，注重一二线城市投资2022 年公司优化房地产投资布局，增加在一线城市和二线核心城市的投资比重。

    2022 年房地产业务新签合同额751.91 亿元，逆势增长29.6%，新签土地面积130.61 万平米。2022 年房地产业务实现营收534.39 亿元，同比+6.39%。23Q1公司房地产新签合同额170.5 亿元，同比+137.8%。

    矿产资源业务：投资5 座现代化矿山，盈利能力优化2022 年公司矿产资源业务实现营收75.04 亿元，同比+25.98%，毛利率55.64%，同比+0.52pct。矿产资源业务毛利率明显高于平均，有望持续优化公司盈利能力。

    费用率方面：2022 年期间费用率为5.40%，同比-0.08pct，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为0.55%/2.17%/2.40%/0.28%，同比分别-0.01/-0.09/+0.10/-0.08pct。销售费用增长主因地产销售代理费及业务营销投入增加；管理费用增长主因规模及薪酬增加；财务费用下降主因基础设施投资收益增加及融资成本下降。

    2022 年保持高质量发展：2022 年公司加权平均ROE 为12.13%，同比+0.50pct；资产负债率73.77%，同比+0.09pct，基本稳定。经营活动现金流净额为435.52 亿元，同比+233.23%。

    投资建议：公司作为国内基础设施建设龙头，铁路、公路、城轨、房建、市政等传统业务稳健增长，矿产资源、水利水电、清洁能源、港口航道、机场、水务环保、农村基建等新兴业务成长性良好，我们预计2023-2025 年归母净利润分别为354.82/401.26/452.18 亿元，现价对应2023-2025 年PE 分别为6/5/5倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：基建投资增速不及预期；新业务开展不及预期；国际经商环境变化不及预期。