贝宝(PYPL.US)：1Q23业绩超预期 公司上调全年盈利指引

1Q23 Non-GAAP EPS 高于我们及市场预期

    贝宝公布1Q23 业绩：Non-GAAP EPS 同比+33%至1.17 美元，高于我们及市场预期7%、6%，主因公司降本增效进展顺利。

    发展趋势

    支付交易流水增速回升支撑支付服务费增长，高利率环境下增值服务延续亮眼表现。1Q23 公司净营收同比+9%至70 亿美元，其中：1）支付交易收入同比+6%至64 亿美元，主要受同期整体交易流水增速同比+9%以及服务费率边际下行，同时公司主要支付产品流水同比增速较1Q22 均有所回升，其中Braintree 流水汇率不变下同比增速+1ppt 至+30%、PayPal Checkout同比增速+2ppt 至7%、Venmo 同比增速+6ppt 至9%；2）增值服务同比+39%至7 亿美元，主因高利率环境下客户备付金及信贷产品利息收入快速增长。此外，公司1Q23 活跃账户数同比+0.9%/环比-0.5%至4.33 亿、增速持续放缓，但户均交易笔数同比+13.1%/环比+3.4%至53 笔，我们认为其存量客户活跃度有望持续提升并支撑交易流水稳步增长（详见正文）。

    支付业务费用率延续上行趋势，支付服务下沉或对利润率有一定支撑。

    1Q23 公司基于流水的支付业务费用同比+17%至37 亿美元，其中：1）交易费用同比+17%至33 亿美元、费用率同比+6bps 至0.93%，主要受成本率较高的Unbranded 服务流水比例提升以及用户资金来源比例变化所驱动；2）支付交易损失率同比-2bps 至8bps，主因风控措施优化以及流水结构变化；3）信贷损失率同比+3bps 至4bps，或主因公司先买后付等信用支付产品快速发展所驱动。整体看，公司交易利润率同比-3.8ppt/环比-2.6ppt至47.1%，考虑到Braintree 增速较快，我们预计交易利润率将仍呈下行趋势，同时公司推动支付服务下沉长期或对利润率有一定支撑。降本增效进一步释放利润空间，公司预计23 年Non-GAAP EPS 同比增速有望达20%。Non-GAAP 口径下，公司1Q23 营业利润同比+19%至16 亿美元、营业利润率同比+2ppt 至22.7%，主因公司降本增效下各项费用率均有所下降，同时，公司指引2023 年营业利润率同比+1ppt；经营杠杆提升带动净利润同比+29%至13 亿美元、净利润率+3ppt 至19%，同期公司股票回购10 亿美元。此外，公司指引2Q23 Non-GAAP EPS 至1.15-1.17 美元并上调2023 年Non-GAAP EPS 指引至4.95 美元（同比+20%）。

    盈利预测与估值

    考虑到降本增效进展顺利且公司上调指引，我们上调2023/24e Non-GAAPEPS +2%/+3%至4.96/6.01 美元。当前股价对应15x/13x 2023/24e P/E。

    维持跑赢行业评级，考虑到市场情绪仍未完全恢复，我们维持目标价97.55美元不变，对应20x/16x 2023/24e P/E，较当前股价有29%上行空间。

    风险

    行业竞争加剧，宏观经济不确定性，监管趋严风险。