东鹏控股(003012)：降本增效已经显现

事件描述

    东鹏控股发布年报及一季报：公司2022全年实现收入69亿元，同比下滑13%，归属净利润2.0亿元，同比缩长32%。对应2022年4季度实现收入18.7亿元，同比下滑16%，归属净利润0.08亿元（上年同期约-2.4亿元），2023年1季度实现收入11.4亿元，同比增长18%，归属净利润0.01亿元（上年同期约-0.77亿元）。

    事件评论

    全年瓷砖销量有所下降，渠道比例维持稳定。受地产下行影响，瓷砖行业需求走弱，企业开始出清。据中国建筑卫生陶瓷协会数据，过去的2021、2022两年间，全国建筑陶瓷生产企业减少115家，生产线减少275条，减幅9.96%。2022年，全国陶瓷砖产量为73亿平方米，同比下降12.74%。公司2022年实现瓷砖销量约1.33亿平方米，同比下降14%，与行业趋势基本一致，公司瓷砖全年均价持平，瓷砖板块收入同比亦下降14%，约58亿元。卫生洁具板块收入约9亿元，同比降幅略小于瓷砖，降幅为10%。分销售模式看，公司2022年经销与直销占比维持稳定，其中直销占比约39%，经销占比约59%。

    产品结构改善+内生成本下降抵销了能源上涨，全年毛利率维持稳定。公司2022年毛利率约29.7%，同比上升0.2个百分点，分渠道看，直销的毛利率约26.1%，同比下降4.0个百分点，经销渠道的毛利率约31.9%，同比上开2.9个百分点，经销渠道一定程度上传导了能源成本上涨的压力。公司进一步优化产品结构，高毛利中大规格产品在全渠道上升至约25%，在零售渠道上升至约55%。公司成本绝对值里燃料动力同比上升1%，而直接材料、外购商品分别下降17%、27%，远大于收入降幅13%，或源于公司改进瓷砖工艺降本增效，供应链效率提升，减少外协成本。公司全年期间费用率约24.3%，同比增长5.2pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别同比变动+2.3、+2.5、+0.2、+0.1pct，费用率上行主因为收入下降分摊增大。公司全年信用减值损失约1.5亿元，较2021年约7.7亿元减少，最终公司实现归属净利润约2.0亿元，归属净利率2.9%，同比增长1.0pct。

    1季度销量转增，盈利亦有所好转。公司1季度收人同比转增，实现18%的高速增长，渠道方面，公司瓷砖事业部零售渠道网比增长46.47%，工程市场中心业绩同比增长90.48%。公司1季度毛利率约24.8%，同比增长1.4pct，期间费用率24.0%，同比大帽下降11.7pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动6.4、-4.7、-0.6、0.0个百分点，公司落实严控非经营性开支、严控中后台部门费用等多项费用管控措施取得一定成效。最终1季度归属净利润转至微正，归属净利率约0.1%，同比增长8.1pct。展塑未来，预计公司有望加大经销商开拓力度，进一步优化收入结构，实现稳健发展，市占攀稳步提升。且随着降本端效措施持续推进，未来盈利能力回升趋势将更加显著。预计公司2023-2024年实现归属净利润6.6、9.3亿，对应估值15、10倍，维持买人评级。

    风险提示

    1、房地产行业国暖不及预期；

    2、原材料价格继续上涨，