洽洽食品(002557)：利润短期承压期待全年稳健增长-奇宝库

事件：公司发布23 年一季报，公司 23Q1 实现营收 13.36 亿元/yoy-6.73%，归母净利润 1.78 亿元/yoy-14.35%，扣非归母净利润 1.42 亿元/yoy-21.73%。

    23Q1 营收增速短期承压，但22Q4+23Q1 仍实现稳健增速。公司23Q1 营收yoy-6.73%，一方面因今年春节提前、备货主要集中在22 年底，另一方面因今年1 月公司对坚果备货较为谨慎；但22Q4+23Q1 公司营收yoy+8.51%，仍实现稳健增长。

    毛利率短期承压，人员薪酬等费用加强控制。1）公司23Q1 毛利率 28.52%/yoy-2.34pct，其中预计瓜子毛利率有所承压，坚果和其他小品类毛利率有所提升，瓜子毛利率承压与22-23 年采购季葵花籽原料价格仍较高有关，坚果和小品类毛利率提升与公司去年对坚果及小品类间接/直接提价、坚果及其他原辅料成本呈现边际下降有关。2）公司23Q1 销售费用率10.67%/yoy+1.44pct，管理费用率5.22%/yoy+0.79pct，财务费用率-1.63%/yoy-1.62pct，23Q1 春节期间公司市场费用、品牌费用略有增加，但销售费用和管理费用中的工资薪酬费用均略有下降；财务费用率下降预计主因利息收入增加。3）公司23Q1 净利率 13.32%/yoy-1.19pct。

    23 年展望，收入端看，我们预计公司仍有望实现稳健增长，行业层面消费力、送礼需求等预计有望持续改善，公司亦将持续推动渠道下沉及渠道精耕、瓜子端加强对弱势区域的覆盖、坚果端加强低线级城市终端覆盖；此外零食量贩、会员店、餐饮等渠道的拓展亦有望为公司贡献新的营收增量。利润端看，23 年因葵花籽成本仍处于高位预计公司毛利率仍有压力，但公司预计会通过加强人员费用控制、部分品类变相提价等来对冲成本压力，后续若23-24 年采购季葵花籽成本下降则公司利润弹性可期。当前公司估值处于历史低位，建议积极关注，用时间换空间。

    我们下调公司毛利率、上调费用率预测，调整公司23-25 年EPS 为2.06/2.48/2.94元（调整前23/24 年为2.34/2.79 元），维持此前23 年27 倍估值，对应目标价55.62 元，维持"买入"评级。

    风险提示

    产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，成本压力高于预期

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