国光股份(002749)：一季度扣非净利同比增67% 依托收购不断加强登记证和渠道建设

植物调节剂行业龙头，一季度扣非净利同比增67%。公司主要从事植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和高端水溶性肥料的研发、生产和销售。2023年一季度公司营业收入3.35 亿元，同比增长40.27%；归母净利润0.55 亿元，同比增长33.41%；扣非净利润0.54 亿元，同比增长66.66%；销售毛利率39.33%，同比上升2.5 个百分点；销售净利率17.61%，同比上升0.7 个百分点。一季度收入和利润增加主要系合并范围的变化（鹤壁全丰并表）和销售增长导致。

    通过收购整合植物生长调节剂行业。公司近年来通过并购实现对植物生长调节剂行业的进一步整合，已形成国光农资、国光园林、依尔双丰、浩之大、依尔全丰五大营销业务板块，四川简阳、重庆永川、山西绛县、河南鹤壁、河南安阳五个产品生产基地。公司以县级经销商为主、营销工作下沉至广大乡镇乃至种植户，目前经销商超过4500 个（较上年增加超50%），每个农化经销商下游还有约 20 个零售商（乡、镇一级），渠道建设不断完善。

    产品登记证大幅增加，技术优势凸显。2022 年公司登记证数量大幅增加，来自两个方面：一是控股鹤壁全丰生物科技有限公司，增加农药登记证 80 个，增加肥料登记证 8 个；二是为了拓宽产品线，公司产品研发部门和应用推广部门密切配合，加强应用研发、应用试验、产品登记工作。截至2022 年年末，公司拥有植物生长调节剂原药登记证31 个（比上年增加72%）、制剂登记证87 个（比上年增加38%），是国内植物生长调节剂登记品种最多的企业。

    在建项目稳步推进，计划于2025 年投产。公司现有农药原药产能1.45 万吨/年，农药制剂产能8.885 万吨/年，水溶肥1.38 万吨/年，生物有机肥/菌肥6万吨/年。可转债募投项目“年产2.2 万吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目”和“年产5 万吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目”

    目前已完成建设用地场地平整工程，将于2025 年10 月完成建设；“年产1.5万吨原药及中间体合成生产项目”正在办理征地手续。

    盈利预测。我们预计2023-2025 年公司净利润分别为2.57、3.10 和3.64 亿元，对应EPS 分别为0.59、0.71、0.84 元。参考同行业可比公司估值，给予23 年20-25 倍PE，对应合理价值区间为11.8-14.75 元，首次覆盖给予优于大市评级。

    风险提示。产品价格波动，下游需求不及预期。