安井食品(603345)：主业恢复叠加预制菜高增23Q1业绩超预期

事件：安井食品发布2022年年报及2023年一季报。公司22年实现营业收入121.83亿元，同比增长31.39%；实现归母净利润11.01亿元，同比增长61.37%；实现扣非归母净利润9.98亿元，同比增长78.22%，其中，2204实现营业收入40.27亿元，同比增长26.80%；实现归母净利润4.21亿元，同比增长120.46%；实现扣非归母净利润3.93亿元，同比增长120.68%，公司2301实现营业收入31.91亿元，同比增长36.43%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长76.94%；实现扣非归母净利润3.45亿元，同比增长94.31%.餐饮等消费场景复苏带来主业恢复程度较好叠加预制菜持续高景气，公司业绩超出市场预期，公司中长期经营战略清晰，传统主业BC双轮驱动，B端餐饮复苏带动主业恢复，冻品先生、安井小厨定位更加清晰；预制菜快速上量，新宏业新柳伍布局小龙虾市场，提升上游原材料议价能力，公司有望从单一食材龙头向综合速冻调理龙头迈进。

    主业恢复较好叠加预制菜高增，2301业绩超预期。收入端来看，公司22年实现营业收入121.83亿元，同比增长31.39%，其中，2204实现营业收入40.27亿元，同比增长26.80%。公司2301实现营业收入31.91亿元，同比增长36.43%，分品类来看，22年公司鱼糜制品/菜肴制品/肉制品/米面制品分别实现收入39.45/30.24/23.84/24.14亿元，分别同比+13.44%/+111.61%/+17.56%/+11.28%；锁鲜装收入超11亿元，预计增速超40%；“安井”品牌虾滑、“冻品先生”品牌酸菜鱼、藕盒、“安井小厨”品牌小酥肉、精米鸡以及新宏业、新柳伍小龙虾均实现较快增长。

    2301公司鱼糜制品/菜肴制品/肉制品/米面制品分别实现收入9.68/8.50/6.15/6.11亿元分别同比+29.19%/+64.67%/+28.27%/+19.55%，餐饮等消费场复苏带来主业较好恢复，预计2301领鲜装增长50%，冻品先生、安井小厨继续高增，新柳伍并表贡献增量。分渠道来看，22年 公司经销商/特通渠道/新零售/电商收入分别+27%/+117%/+147%/+98%；2301公司经销商/特通渠道/新零售/电商收入分别+41%/+32%/+42%/+288%，公司在保持原有经销商渠道优势的同时，加强与前置仓电商合作，提高运营效率。利润端来看，公司22年实现归母净利润11.01亿元，同比增长61.37%；实现扣非归母净利润9.98亿元，同比增长78.22%，其中，2204实现归母净利润4.21亿元，同比增长 120.46%；实现扣丰归母净利润3.93亿元，同比增长120.68%，公司2301实现归母净利润3.62亿元，同比增长76.94%；实现扣丰归母净利润3.45亿元，同比增长94.31%，利润率方面，公司22年毛利率为22%，同比下降0.16pet，主要原因为菜肴制品占比提升带来产品结构变化，以及疫情阶段性影响运输和人力成本；公司22年实现净利率9.04%，同比提升1.70pet，主要原因为促销及广告投放费用减少。公司23Q1毛利率为24.7%，同比提升0.5pct，主要原因为锁鲜装占比提升产品结构升级，以及促销力度下降；公司22年实现净利率11.3%，同比提升2.60pct，主要原因为促销政策收缩所致，期间费用率方面，公司22年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.2%/2.8%/0.8%/-0.6%，分别同比-2pct/-0.6pct/-0.2pet/-0.6pct。

    公司23Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.4%/2.8%/0.6%/-0.6%，分别同比-3pct/-0.2pct/-0.3pet/-0.3pct。

    展望23年，公司经营思路清晰，收入方面，传统主业BC双轮驱动，B端餐饮复苏带动主业恢复；冻品先生持续打造大单品，安井小厨发力鸡肉调理类产品；新宏业、新柳伍井表贡献增量。成本方面，上游鱼糜价格预期稳中有降，大豆蛋白及油脂类预计有所下降，叠加去年12月提价整体可覆盖成本影响。产能方面，目前公司形成以华东为中心，辐射全国的产能布局，预计21-26年CAGR达14%+。渠道方面，营销网络覆盖全国，预制菜受益渠道协同效应。利润率方面，规模效应下市场投放增加，预计净利率稳中有升。

    公司盈利预测及估值：餐饮等消费场景复苏带来主业恢复程度较好叠加预制菜持续高景气，公司业绩超出市场预期。公司中长期经营战略清晰，传统主业BC双轮驱动，B端餐饮复苏带动主业恢复，冻品先生、安井小厨定位更加清晰；预制菜快速上量，新宏业新柳伍布局小龙虾市场，提升上游原材料议价能力，公司有望从单一食材龙头向综合速冻调理龙头迈进。预计23/24年营业收入分别为155.94/193.37亿元，同比增长28.00%/24.00%；归母净利润分别为14.61/18.46亿元，同比增长32.74%/26.28%；EPS分别为4.98/6.29元，对应PE34/27倍，给予“买入”评级。

    风险提示：食品安全问题、宏观经济下行、行业竞争激励等带来的风险。