厦钨新能(688778)事件点评：正极材料及前驱体立足法国 完善全球产能布局

事件。2023 年5 月13 日厦钨新能发布公告，其下属子公司计划于北京时间 2023 年 5 月 16 日与法国 ORANO 公司下属公司（以下简称“ORANO”）签署合资协议，拟在法国北部港口城市敦刻尔克设立一家电池正极材料合资企业及一家前驱体合资企业。

    法国新能车销量持续增长，锂电需求量大带动正极材料需求增长。作为欧洲第三大新能车市，法国2022 年新能车销量为32.97 万辆，同比增长8.77%，渗透率为21.56%，2023 年1-4 月累积12.94 万辆，同比增长35.11%，渗透率为23.38%。为提振新能车市，法国政府仍维持对全电动车27%的补贴（最高为5000欧元）。低渗透率及补贴政策意味新能车市、锂电池及正极材料仍有较大拓展市场空间。

    公司积累优势促成合作：①公司钴酸锂保持龙头地位，三元材料稳居第一梯队。公司主要产品为高电压钴酸锂、高电压三元材料、高功率三元材料、高镍三元材料。2022 年，公司钴酸锂销量为3.32 万吨，全球市占率稳居第一；高电压车载三元材料性价比优势明显，销量实现4.64 万吨，同比增长71.32%。22 年三元和钴酸锂平均扣非后吨净利1.15-1.20 万/吨，23 年Q1 平均吨净利约1 万/吨。②持续推进技术创新和新品研发。公司新开发的高电压Ni7 系三元材料，能量密度与9 系高镍持平；钴酸锂方面针对4.5V 以上钴酸锂对材料的性能进行改良，解决循环稳定问题；钠电正极材料方面公司凭借钴酸锂与三元材料高电压路线的数据积累和技术储备，快速发展钠电材料并取得市场优势；磷酸盐系材料方面开发高锰高电压磷酸锰铁锂材料，具有高电压极和超高能量密度。

    合资企业设立战略互补，互利共赢。欧安诺集团2019 年开拓电动车汽车锂电电池回收业务，回收电池模块中的钴锰镍用于新组件生产。合资设立的电池正极材料合资企业将由公司下属子公司持股51%、ORANO 持股49%，前驱体合资企业由公司下属子公司持股49%、ORANO 持股51%，有利于双方原料供应及锂电材料开发生产展开进一步技术交流合作。

    出海战略拓展已有产能，完善全球布局。2022 年，公司海璟基地4 万吨锂离子电池材料产能投建、海璟3 期4.5 万吨产能建设，宁德7 万吨产能建设持续推进，雅安基地规划10 万吨磷酸铁锂与6 万吨三元材料产能。其中，磷酸铁锂项目首期建设规模年产2 万吨预计2023 年投产。此次法国合资设厂是公司跟随锂电厂出海潮流完善全球产能布局之举，未来进一步提高全球市占率。

    投资建议：预计公司23-25 年归母净利润依次为14.15、20.96、26.92 亿元，同比增长26.2%、48.2%、28.4%，对应当前时点PE 依次为15、10、8 倍。

    考虑公司高电压NCM 行业领先，成长逻辑确定性强，维持“推荐”评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期；消费电子需求疲软。