顺丰控股(002352)关于出售丰网信息股权跟踪点评：出售丰网聚焦中高端 精益管理持续发力

公司宣布拟以11.8 亿人民币向极兔出售加盟模式快递产品的运营主体—丰网速运的股权、战略聚焦国内中高端快递、国际快递等核心业务，公司预计本次交易投资收益对净利润影响1.5 亿、交易完成消除丰网产品亏损对公司净利润的拖累，丰网信息自2023 年3 月31 日至交割日期间的损益由转让方享有或承担。我们预计丰网件对上市公司收入端影响在1.5%左右，交易完成后，公司将战略聚焦中高端，利好公司精益管理在高端件网络的效果释放。2023 年公司升级多网融通，精益管理提升快递主业盈利能力，同时新业务有望进一步减亏增利。少数股东损益的表现侧面印证顺丰业绩改善主要来自精益化管理带来速运物流主业的盈利提升，料未来三个季度改善作用持续显现。我们预计公司2023 年资本开支同比持平，鄂州机场投用深化时效壁垒，国际业务拓展及协同值得期待，未来1~2 年看鄂州机场集货进度成为公司国际业务产能利用率提升的重要指标。前期悲观预期或已充分反应，目前估值极具吸引力，建议择机布局。

    事件：5 月12 日公司发布公告：公司下属控股子公司丰网控股拟以11.8 亿人民币向深圳极兔供应链有限公司转让其全资子公司深圳市丰网信息技术有限公司（简称“丰网信息”）100%的股权，交易完成后，公司将不再持有丰网信息股权。

    本次交易需要满足若干先决条件，通过国家市场监督管理总局集中审查、按照交易协议约定及时支付交易对价方可完成，公司预计本次交易可实现的股权投资收益对公司归母净利润影响1.5 亿人民币。本次交易的交割将于交割先决条件全部得到满足或被适当豁免后的第3 个工作日（或双方经协商一致另行书面约定的其他日期）发生。丰网信息自2023 年3 月31 日至交割日期间的损益由转让方享有或承担。

    拟出售加盟模式快递产品丰网速运、更加聚焦国内中高端快递、国际快递等核心业务，公司预计本次交易投资收益对公司净利润影响1.5 亿、交易完成后将消除丰网产品亏损对公司净利润的拖累。我们预计丰网件对上市公司收入端影响在1.5%左右。公司通过子公司丰网控股间接持有丰网信息63.75%的股权、丰网信息持有加盟模式的经济型快递业务运营主体-丰网速运100%的股权。出售标的公司股权后，公司将更加聚焦国内中高端快递、国际快递、全球供应链服务、数字化供应链服务等核心业务的发展。电商类快递产品将聚焦“电商标快”、满足客户在中高端经济型快递市场的多元化需求。出售丰网主要原因为加盟模式的经济型快递市场环境发生变化，2022 年、2023Q1 丰网信息亏损为7.5 亿、1.4 亿，按照63.75%股权比例对应亏损分别4.8 亿、0.9 亿，料在公司新业务中亏损额度最大。本次出售丰网股权、聚焦中高端快递可消除丰网业务亏损对上市公司的负面影响。根据公司公告，丰网控股拟在交易协议签署后、本次交易交割前，对丰网信息增资23.5 亿人民币，若增资完成后丰网信息净资产规模9.4 亿(截至2023 年3 月31 日)。

    聚焦中高端快递市场，料公司时效件的日均件量（含退货件）1800 万单左右，退货件和消费增速提速有望继续贡献2023 年时效件增量，期待水果旺季和6.18促销临近对时效件增速拉动。出售丰网股权后，快递产品主要为时效产品和电商标快，形成中高端快递市场的高、低配产品组合。近期市场担心消费韧性影响高端快递件增速，我们预计2023Q1 公司时效件件量同比增速在20%左右、凸显韧性。考虑去年低基数带来增速失真，我们预计4 月公司时效件的日均件量（含退货件）在1800 万单左右、持续增长。从增长动力来看：随着上游电商平台流量分化，新兴平台对逆向物流服务品质提出越来越高的要求，退货市场的散收、散派特征和顺丰能力相契合，料退货件将在2023 年继续贡献增量。从消费端来看，2022 年公司消费类时效件件量增速17%（高于公司时效件整日7.3pcts 左右），占时效件件量比重提升至52%，消费升级驱动服装鞋帽、美妆、食品、生鲜等在极端冲击下凸显韧性。考虑华南荔枝、山东樱桃等水果旺季、6.18 促销临近，品类上与公司中高端件定位契合度高，期待公司时效件迎来提速。

    升级多网融通，2023 年精益管理预计将持续提升快递主业盈利能力，同时新业务有望进一步减亏增利。少数股东损益的表现侧面印证顺丰业绩改善主要来自精益化管理带来速运物流主业的盈利提升，料未来三个季度改善作用持续显现。

    2022 年公司从精细化管理转为精益管理，更加重视精准规划、投入产出效果、量化各项业务环节的效益。2023 年公司将四网融通升级为多网融通，新增冷链、医药、嘉里物流，在场地精简、拉直线路、提升装载率、末端网点整合等多维度上进行优化。市场担心国际货代周期对嘉里物流的影响，从2023Q1 少数股东损益可以看到嘉里物流对顺丰的边际影响明显弱化，2022Q4 少数股东损益转负、接近嘉里物流并表前水平，侧面印证顺丰业绩改善主要来自精益化管理带来速运物流主业的盈利提升，料未来3 个季度改善作用持续显现。

    我们预计公司2023 年资本开支同比持平，鄂州机场投用深化时效壁垒，国际业务拓展及协同值得期待，展望未来1~2 年，鄂州机场集货进度成为公司国际业务产能利用率提升的重要指标。料2023 年资产类支出规模持平，公司业绩将能够更显著地受益于精益管理的催化，我们继续看好公司产能爬坡带来的业绩持续改善回报期。2022 年7 月鄂州机场完成货运航班首航，鄂州机场计划2025年建设成熟的轴辐式网络，实现245 万吨货邮吞吐量。公司持续强化机场资源壁垒，公司预计机场枢纽有望为空网单位成本带来10%~20%的降幅。前期悲观预期或已充分反应，目前估值极具吸引力，建议择机布局。

    风险因素：宏观经济增速下行；人工成本快速攀升；油价大幅上涨；公司时效件业务增长不及预期；多网融通等控本效果弱于预期。

    投资建议：公司宣布拟以11.8 亿人民币向极兔出售加盟模式快递产品运营主体-丰网速运的股权、更加聚焦国内中高端快递等核心业务，公司预计本次交易投资收益对公司净利润影响1.5 亿、交易完成后将消除丰网产品亏损对公司净利润的拖累，丰网信息自2023 年3 月31 日至交割日期间的损益由转让方享有或承担。公司升级多网融通，精益管理持续提升快递主业盈利能力，同时新业务有望进一步减亏增利。少数股东损益的表现侧面印证顺丰业绩改善主要来自精益化管理带来速运物流主业的盈利提升，料未来三个季度改善作用持续显现。我们预计公司2023 年资本开支同比持平，鄂州机场投用有助于深化公司时效业务壁垒，国际业务拓展及协同值得期待，展望未来1~2 年，鄂州机场集货进度成为公司国际业务产能利用率提升的重要指标。我们维持公司2023/24/25 年EPS预测至1.76/2.37/2.79 元，按照分部估值法测算，考虑到顺丰时效件市场格局优势及综合物流资源禀赋，给予顺丰时效业务2023 年30 倍PE、参考可比公司（圆通速递、韵达股份动态PS（TTM）1.2 倍）估值水平，给予顺丰经济件业务2023年1.2 倍PS，快运业务参考德邦股份给予2023 年1.5 倍PS，按照悲观预期，我们仅考虑时效快递、经济快递和快运对应目标市值总计3608 亿，短期悲观预期或已充分反应，关注布局时机。维持“买入”评级。