长城汽车(601633)重大事项点评：枭龙系列上市 推动新能源战略进入新阶段

事项：

    5 月15 日晚，长城汽车哈弗品牌枭龙和枭龙MAX 正式上市：枭龙MAX 三个配置版本标配105km 纯电续航+Hi4 四驱，指导定价15.98 万元（7 月交付）、16.98 万元、17.98 万元；枭龙52km 版本定价13.98 万元，110km 为14.98 万元和15.68 万元两个配置。

    评论：

    枭龙系列有望进一步抢夺合资A 级SUV 市场份额。

    1） 市场：枭龙系列所面向的目标市场包括15-20 万元SUV 和部分10-15 万元SUV 市场，前者去年276 万辆/自主占47%，后者去年337 万辆/自主占72%，不考虑从自家和其它自主抢份额的情况下，预计这些车的增量市场空间仍接近100 万辆/年（按自主份额提升至7-8 成），是自主品牌巨大的潜在增量市场，对应目标消费群体为普通家用的首次购车人群，产品竞争要点包括性价比、颜值、新能源新渠道、空间、油耗、配置、动力性能等。

    2） 竞品：枭龙——混动为比亚迪宋Pro DM-i，燃油为哈弗H6、长安CS75Plus、吉利博越L 等；枭龙MAX——混动为比亚迪宋Plus DM-i，燃油为本田CR-V、丰田RAV-4 等，当然自主品牌的10-15 万元A-SUV 也可能被吸收走需求。

    3） 产品亮点：枭龙定位着重潮趣，枭龙MAX 定位着重驾控，全系标配Hi4，四驱性能两驱能耗、四驱体验两驱价格，为消费者创造超值驾驶体验，iTVC实时对前后轴扭矩进行职能分配和动态调节。

    随魏牌蓝山、哈弗枭龙系列相继上市，公司以混动为核心的新能源战略改革进入新阶段。2023 年公司销量目标160 万辆，面对该目标，公司正在/将进行多维度的经营调整：

    其一在组织体系层面，长城继续推进3.0 组织变革，构建总裁+领域首席官管理体系，高管队伍有望更为稳健、管理效率有望提升。

    其二在产品矩阵层面，长城将聚焦大单品策略以应对红海竞争，在后续新车上，哈弗油车将收缩聚焦H6 和狗品类两类大单品，新能源努力打造包括枭龙系列在内的两款大单品，WEY 则为蓝山和高山双旗舰，欧拉瞄准相对更大级别产品，坦克继续强化序列化产品；此外公司依然将进行品类创新，期以拓展蓝海市场。

    其三在渠道层面，欧拉进一步独立渠道，并有望整合沙龙，WEY 和坦克短期共用渠道，哈弗新能源新产品序列则将独立建设百城千店产品渠道以与燃油车产品做进一步区隔，全新销售网络命名哈弗龙网，截至5 月9 日，哈弗龙网已覆盖83 个城市，107 家哈弗新能源专属门店已开始试运营。

    投资建议：根据行业景气与竞争、公司新车节奏，我们维持公司2023-2025 年归母净利预期41.3 亿、70.1 亿、84.2 亿元，同比-50%、+70%、+20%，分别对应A 股PE 57.8 倍、34.1 倍、28.4 倍，PB 3.6 倍、3.3 倍、3.0 倍；H 股PE 18.2倍、10.7 倍、8.9 倍，PB 1.1 倍、1.0 倍、1.0 倍。在估值层面，考虑今年行业景气，自主与合资竞争、电动与燃油竞争的态势，多家传统车企都在经历电动化转型之阵痛，我们认为今年市场对车企新车型产品竞争力、市场份额的参考权重相对更大，业绩权重相对较小。根据板块估值、公司历史估值，我们维持公司A 股2023 年目标PB 4.2 倍，对应目标价32.87 元，维持“强推”评级；维持H 股2023 年目标PB 1.3 倍，对应目标价11.47 港元，维持“强推”评级。

    风险提示：行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。