本报告导读：
向内外部资源全面协同融合的城市建设运营资源集成商目标加速迈进。2023Q1中标上海市外74 亿增59%（占45%），中标市政类79 亿增104%（占48%）。
投资要点：
维持增持。业绩超预期，上调预测2023-2024 年EPS0.98/1.07 元（原0.89/0.95 元）增速10%/9%，预测2025 年EPS1.15 元增8%。考虑公司基建业务竞争优势较强，上调目标价至8 元，对应2023 年8.2 倍PE。
2022 年净利增17%超预期因投资收益增加，2023Q1 净利增51%加速。
（1）2023Q1 营收114 亿增7%，2022 年营收653 亿增5%（Q1-Q4 增11/-42/17/30%），2023Q1 归母净利润4.5 亿增51%，2022 年归母净利润28 亿增17%（Q1-Q4 增-10/ -46/44/39%）。（2）2022 年投资收益9.4 亿元（2021 年同期2.4 亿元），其中对联营和合营企业投资收益7.6 亿元（2021 年同期2.5 亿）。
2022 年中标合同增8%，2023Q1 中标合同增7%。（1）2022 年中标合同836 亿增8%。2023 年1-3 月中标合同211 亿增7%，其中施工业务165 亿增16.1%，设计业务19 亿下降13.6%，运营业务27 亿下降18.4%。（2）施工业务中，地上业务69 亿下降11%（占41%），地上业务97 亿增49%（占59%）。上海市内91 亿下降5%（占55%），市外74 亿增59%（占45%）。
全产业链运作水平持续提升，23 年目标扣非净利增5-10%。（ 1）向内外部资源全面协同融合的城市建设运营资源集成商目标加速迈进，为客户提供基础设施规划-投资-设计咨询-建设-运营”全生命周期增值服务的能力不断提升。（2）自主建造的国产超级盾构“骐跃号”实现水中接收，助力机场联络线首条区间隧道贯通；妈湾跨海通道1 标“鹏城号”盾构顺利穿越断裂带。（3）根据公司年报2023 年目标营收增8-10%，扣非归母净利增5-10%。
风险提示：新签订单落地不及预期，宏观经济政策风险等。
隧道股份(600820)：2023Q1净利增51%加速 转型城市建设运营资源集成商
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