舍得酒业(600702)：聚焦双品牌战略全国化扩张驱动公司高增长-奇宝库

核心观点：

    22 年次高端行业规模1020 亿元，预计未来三年CAGR16%左右。根据中国酒业协会，22 年白酒行业收入6626.45 亿元，19-22 年CAGR为5.64%，考虑到人口下滑、经济复苏，预计未来三年增速趋缓为4%左右，25 年增长至7453.86 亿元。19-22 年次高端细分收入占比从9.79%提升至15.39%，年均提升1.87pct，受益疫后复苏预计未来三年该占比保持年均2pct 左右的提升幅度，25 年达到21.40%。即25年次高端规模有望达1595.12 亿元，对应22-25 年CAGR 为16%左右。

    次高端集中度较低，预计25 年舍得市占率提升至4.40%。22 年次高端CR5 为54.61%，其中舍得市占率3.70%。我们预计舍得次高端未来三年收入CAGR25%+，25 年市占率提升至4.40%。分量价来看，19-22 年舍得中高档酒销量CAGR 为27.20%，受益疫后复苏和行业马太效应，预计未来三年CAGR 达23%+；19-22 年舍得中高档酒均价CAGR 为2.47%，受益疫后经济复苏，预计未来三年CAGR 达2%+。

    聚焦双品牌战略，全国化扩张驱动公司持续高增长。受益19-21 年次高端升级红利，叠加复星入主后多方面改革推进，公司实现了高速增长。23 年公司进一步做出调整，品牌端树立“老酒”概念顺应高品质文化白酒的消费趋势；产品端聚焦品味舍得和沱牌特级两大单品；渠道端复星系管理团队平稳接棒，同时推出股权激励激发团队积极性。

    盈利预测与投资建议。我们预计23-25 年公司收入分别为77.37/98.57/123.78 亿元，同比增长27.77%/27.40%/25.58%，归母净利润21.46/28.08/36.29 亿元，同比增长27.33%/30.83%/29.23%，EPS 为6.44/8.43/10.89 元/股，对应PE 为25/19/15 倍。我们给予公司23 年35 倍PE 估值，合理价值为225.43 元/股，维持买入评级。

    风险提示。宏观经济不达预期；批价波动超出预期；食品安全风险。

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