川渝地区生猪养殖业绩领先。巨星农牧2022 年实现营业总收入39.68 亿元，同比+33.02%，归母净利润1.58 亿元，同比-38.99%。整体来看，资产重组后，公司不断扩大产能、降本增效，营收大幅提升。2020-2022 年，公司营业收入由14.39 亿元增长至39.68 亿元，归母净利润由1.28 亿元增长至1.58亿元。公司营业收入主要来源于生猪产品，2022 年公司出栏生猪153.01 万头，收入29.90 亿元，占总营业收入的比例为75.35%，盈利状况对公司的业绩影响最大。
竞争优势显著，猪业板块快速扩张。通过与Pipestone、PIC 及国内外多所高等院校和科研院所合作，引入优质PIC 种猪，学习先进的养猪技术和管理经验，生猪养殖成绩业内领先；大力发展自繁自养一体化养殖模式，建立智慧养猪园区，产业链全程监控降低风险，进一步拉大毛利优势，实现降本增效；通过定向增发和可转债募集大量资金，有力支持猪场建设，现有建成和规划母猪产能为20 万头左右，已投产和规划年产仔猪超过500 万头。
供需失衡拉低猪价，政策扶持景气可期。22 年底新冠感染高峰大幅减少消费需求，叠加部分大场持续压栏收冻，诱发中小散户恐慌性出栏，能繁母猪存栏回补较慢，生猪市场形势供大于求，拉低猪价；近年生猪行业扶持政策较多，叠加收储政策，预计23H2 生猪价格企稳回升。
投资建议：预计公司2023~2025 年收入分别为70.47/110.38/125.99 亿元，同比分别+77.6%/+56.6%/+14.1% ； 预计实现归母净利润分别为5.34/13.42/15.24 亿元，同比分别+237.5%/+151.6%/+13.6%；对应EPS 为1.05/2.65/3.01 元。综合对比行业可比公司的平均PB 估值水平，我们给与目标价41.8 元（对应23 年PB 为5 倍），首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等
巨星农牧(603477)：逆势扩张的川渝领先猪企 养殖优势明显静待猪价反转
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