山东黄金(600547)：成功竞拍金矿矿业权 资源布局持续深化

成功竞拍金矿矿业权。山东黄金控股子公司金舜矿业以8.66 亿元竞得大桥金矿采矿权。截至22 年5 月31 日，该矿区范围内保有金金属量约42 吨，伴生银金属量约116 吨，其中矿山保有矿体金金属量31.98 吨，平均品位3.30克/吨，伴生银金属量68.28 吨，平均品位7.05 克/吨（矿山已动用金金属量9.85 吨，伴生银金属量21.30 吨）；另保有低品位矿体矿石量1871.70 万吨，金金属量20.27 吨，平均品位1.08 克/吨，伴生银金属量69.35 吨，平均品位3.71 克/吨。该矿2012 年至2020 年7 月正常生产，2020 年8 月由于尾矿库滑坡原因停产至今。

    甘肃布局持续深化。据22 年年报，公司在甘肃省的资源为西和中宝（控股70%），截至22 年底，西和中宝资源量为30.86 吨；22 年西和中宝矿产金产量为1.01 吨，实现净利润1.37 亿元。据公司第六届董事会第三十三次会议决议公告，为拓展新的黄金资源开发基地，推进矿产资源开发高质量发展，2023 年1 月12 日公司通过设立甘肃子公司的议案，公司拟与甘肃资管共同出资设立子公司，公司以货币出资2.7 亿元（占注册资本的60%），甘肃资管以货币出资1.8 亿元（占注册资本的40%），设立的子公司将作为整合及开发甘肃优质黄金矿产资源的主体。

    资源禀赋优异，成矿条件优良。据山东黄金集团公众号，甘肃作为国内黄金资源储量第二大省，其金矿资源主要富集于西秦岭地区。大桥金矿在区域地质上属西秦岭造山带东段，地处南秦岭褶皱带与中秦岭褶皱带的过渡部位，成矿地质条件优越。我们认为，大桥金矿采矿权的成功获取以及西和中宝的运营经验，将成为公司在西秦岭地区矿产资源整合开发的切入点，打造陇南黄金资源开发新基地。

    黄金或将在23 年迎来新周期。我们分析，在“逆全球化”背景下，全球央行对货币金融自主可控的重视程度逐渐提升，我们预计黄金“超主权”货币的属性将持续凸显，央行购金需求或保持高位。美联储加息进程已近尾声，我们持续看好后续美联储货币紧缩政策放缓以及限制性政策下货币宽松预期累积带来的黄金板块的投资机会。

    盈利预测与估值。公司资源优势显著，我们预计未来三年随着公司国内业务的多点开花和国外业务的持续推进，公司矿产金产量或迎来快速增长期，巩固其龙头地位。暂不考虑收购银泰黄金所带来的增量，我们预计公司23-25年BPS 分别为7.81、8.46 和9.27 元/股。参考可比公司估值水平，且考虑到公司的龙头地位，给予2023 年3.5-3.6 倍PB 估值，对应合理价值区间27.34-28.12 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示。大桥金矿尾矿库进展不及预期；原材料成本波动风险；金价波动风险。