长安汽车(000625)：自主转型 电动智能助力新阶段开启

引言：新一轮的新能源浪潮中，长安依靠什么取胜？

    长安汽车是中国品牌领先汽车企业，旗下包含长安、深蓝、阿维塔、欧尚、凯程等自主品牌，以及福特、马自达等合资品牌。从当前在售车型情况来看，V标、欧尚、UNI序列、凯程等自主品牌合计在售车型数已超过合资品牌在售车型数。从产能来看，重庆地区为产能布局重心，长安自主产能近200万辆/年，目前长安整体销量稳步回升，自主份额稳步提升，并撑起盈利大旗。新一轮的新能源浪潮中，长安积极新能源转型，全面布局纯电和混动赛道，新技术、新产品全面铺开，看好长安新能源转型成功。

    纯电：深蓝+阿维塔双驾护航

    长安车型平台技术在行业内领先，纯电平台EPA系列覆盖微型到小型、紧凑型、中型及以上三个细分市场，以技术驱动品牌，推出微型车LUMIN、定位15-30万元纯电市场的长安深蓝品牌和定位高端纯电市场的阿维塔品牌，表现较为出色，盈利方面，整车制造规模效应显著，随若长安新能源放量，盈利能力有望快速提升。技术方面，长安坚持自主创新，突破动力、域控、自动驾驶、车载OS等多项核心技术。新能源团队方面，长安注重研发投人，近年研发费用占比提升，并打造“长安科技公司”，未来规划构建万人科技创新团队。

    插混：强塑造爆款能力加持，智电 iDD 发力

    当前播混成为增速最快的细分市场，自主品牌凭借技术积淀，产品性价比优势突出，在插混赛道强势领先，份额有望持续向上突破。长安具备强爆款塑造能力，品牌定位清晰、动力总成技术领先、产品快速迭代，燃油车时代即打造了 CS75、UNI 序列等爆款车型。受智电 iDD 产品布局尚不完善、与燃油车同店销售、P2技术路线消费者认知度仍然有待捉升等多因素影响，2022 年首款车型 UNI-K 智电 iDD 车型销量表现一般。2023 年公司持续升级智电 iDD 技术，P13构型即将量产落地，新车上市推动产品矩阵完善，同时快速推进专网梁道建设，强爆款塑造能力加持下看好公司插混发力。

    投资建议：自主转型，电动智能助力开启新阶段作为布局全面的四大整车集团之一，长安传统优势在于动力系统、研发能力和全面的产能以及产品布局。随着合资衰弱，公司坚定走向自主发展之路，处置落后资产、重新梳理产品线、打造全新爆款车型，自主板块从亏损走向盈利。新一轮新能源浪潮中，公司积极布局智能电动转型，技术与产业合作厚积薄发，有望后发制胜。纯电方面，深蓝与阿维塔双驾护航，车型平台技术领先，产品持续放量，规模效应增强提升盈利能力；插混方面，公司燃油车时代即具备较强的爆款塑造基础，2023年积极调整首款智电iDD车型推出过程中前期暴露的问题，技术升级与渠道改革并进，插混车型逐步落地，有望重塑爆款车型。预计公司2023-2025年归母净利润分别为 82.0、103.4、114.9 亿元，对应 PE 分别为 14.5X、11.5X、10.3X，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、行业价格战削弱企业盈利；

    2、供应链稳定性风险；

    3、盈利预测不及预期风险。