金山办公(688111)：微软OFFICE365AI功能成功提价 AI+办公商业化加速落地

投资要点

    事件1：据海外媒体“The Information”报道，微软向部分Office 365客户收取40%的额外费用以测试AI 功能，至少有100 家客户已经为1000 名用户支付了一年100,000 美元的固定费用。事件2：据路透社报道，国内通用大模型初创企业MiniMax 完成了超2.5 亿美元新一轮融资，目前公司估值超12 亿美元。

    Office 365 对AI 功能收费成功，AI+办公商业化具备可行性微软Office 365 对AI 功能收费成功，证实AI+办公商业化具备可行性。为了测试AI 功能，微软至少有100 家客户已经为1000 名用户支付了一年100,000 美元的固定费用。这意味平均每位用户为AI 功能额外支付了100 美元/年。根据官网公布的产品价格，当前Microsoft 365 Business Premium 订阅价为264 美元/年，增加了AI 功能的订阅费提升了38%。微软对AI 功能收费的成功，验证了AI 功能可有效提升办公软件产品的ARPU 值，金山办公以AI 功能进行提价同样具备可行性。

    MiniMax 完成新一轮融资，有望提升其大模型能力大模型创业公司MiniMax 刚完成新一轮2.5 亿美元融资，其估值有望达12 亿美元。WPS AI 底层应用的大模型之一，就是由MiniMax 提供的。MiniMax 的大模型能力突出，在大模型对战平台SuperCLUE 琅琊榜首发排行榜上，MiniMax 模型以1188 分位列全国第一，位列全球第二。此次融资成功有助MiniMax 提升大模型能力，有利于金山办公完善WPS AI 的产品体系。

    WPS AI 产品加速落地，AI 产品商业化具备基础。

    此前WPS AI 两次推出新功能，已经将大模型能力嵌入到轻文档、表格、文字、演示和PDF 五大产品线，AI 能力已经在主要内容生成场景实现落地，随着大模型技术不断提升，WPS AI 系列产品有望更加完善。另一方面，微软对AI 功能的成功收费，证实了在办公领域AI 产品的商业化之路是可行的。我们认为，AI+办公有望提高公司产品远期付费率和个人ARPU 值，AI 产品商业化有望引领公司高速增长。

    盈利预测与估值

    我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 52.09、69.59 和89.35 亿元， 归母净利润为 16.03、21.69、27.93 亿元，EPS 为 3.47、4.70、6.05 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    新会员体系推广不及预期、AI 产品研发和落地不及预期、下游客户 IT 支出不及预期、市场竞争加剧风险。