洋河股份(002304)调研报告：经营持续优化 预期低点布局

事项：

    近日我们参加了洋河2022 年度股东大会，会上公司就市场普遍关注的行业趋势、经营策略、数字化及动销情况等问题进行详细解答。核心反馈如下：

    评论：

    整体观感：战略方向明确，上下奋力拼搏，积极布局增量。公司当前自上而下均保持狼性拼搏势头，会上公司明确表明在行业竞争加剧背景下，要发挥品质、产储能、技术、网络、创新等优势，积极储备增量，纵向攻克高端化难点，横向培育新兴增长点。具体看，高端产品圈层开发、品牌培育等费用支持力度增加，成立单独部门运营，采取优质经销商+联盟体进行推广。梦6+继续强化省外布局，加强扫盲促进动销。贵酒提升产能，聚焦酱酒氛围浓厚省份做推广。

    数字化赋能提升动销5-10%，营销策略更精准。公司会上表示，总部层面搭建业务中台加强过程与团队管理，10 月拟上线数字化指挥中心，链接各环节数据信息，强化市场感知度，进而提升资源投放及决策效率。事业部层面加强对渠道及终端的分级分类管理，保障费用投放与供需匹配的精准度。渠道层面持续优化传统经销商结构，C 端运营层面目前已链接超5000 万会员。后续公司拟再度延伸链条，在终端店做差异化、数字化活动，同时开展全员营销和异业合作，进一步提升效率。

    省内精耕省外升级，布局深度全国化。公司已走过样板市场打造与区域市场扩张阶段，当前处于以次高端产品运作为核心的全国化深化阶段。具体打法上，一方面回归省内大本营市场，加强精耕，针对全价格带、全客群、全区域做动销，做强高端，做大次高端，做透大众消费，提升苏州、无锡等相对空白市场的份额。省外聚焦产品结构升级，优化价格体系及渠道各环节利润设置，加快空白市场布局。目前河南、山东、江西、安徽等规模领先，湖南、福建、广东、浙江等市场发展较快。

    渠道健康度明显提升，后续或有更多价格措施落地。洋河今年周转及库存均有明显好转，会上公司表示年初以来库销比19%，较去年同期明显好转。渠道调研反馈，梦6+、水晶梦积极发力宴席，增加返现红包投入，库存降至1.5-2个月，海天价盘小幅回升。公司回款进度6 成，较往年略放缓进度要求，以保障渠道及价盘良性。今年公司价盘控制较好，前期提价措施尚待需求催化，目前已制定相关计划逐步解决省内外价差问题，预计年中陆续实施。

    投资建议：全年势能向上，估值性价比凸显，维持目标价227 元，维持“强推”评级。公司保持奋力拼搏状态，在数字化建设、市场精耕等方面布局扎实，势能持续向上。渠道反馈目前回款已达6 成，全年业绩支撑较足，后续经营或更加从容。当前公司股价对应23 年仅18 倍PE，性价比凸显。我们维持23-25年EPS 预测为7.47/8.82/10.36 元，维持目标价227 元，维持“强推”评级。

    风险因素：消费复苏放缓、省内竞争加剧、梦6+全国拓展不及预期。