长城汽车(601633)5月销量点评：产销环比改善新能源转型加速

事件概述

    公司发布5 月产销快报：长城汽车批发销量10.1 万辆，同比+26.2%，环比+8.5%。1-5 月累计批发41.4 万辆，同比-0.8%；哈弗品牌5 月批发销量5.6 万辆，同比+33.2%，环比+6.4%。1-5 月累计批发23.4 万辆，同比-1.7%；

    WEY 品牌5 月批发销量0.6 万辆， 同比+129.0%， 环比+142.9%。1-5 月累计批发1.2 万辆，同比-39.5%；皮卡5 月批发销量1.9 万辆，同比+9.4%，环比-0.2%。1-5 月累计批发8.6 万辆，同比+17.6%；

    欧拉品牌5 月批发销量1.1 万辆，同比-1.4%，环比+19.3%。1-5月累计批发3.7 万辆，同比-21.7%；

    坦克品牌5 月批发销量1.0 万辆，同比+30.1%，环比-4.5%。1-5月累计批发4.6 万辆，同比+14.4%。

    分析判断：

    新能源加速换新 产销环比改善

    新能源转型加速，产销持续向上。公司5 月产量达10.1 万辆，同比+20.0%， 环比+8.4%；10.1 万辆， 同比+26.2%， 环比+8.5%。在哈弗枭龙MAX、魏牌蓝山上市后，新能源产品整体销量达到23,755 辆，占比达到23.5%，创造历史新高。我们看好长城后续加速推进新能源布局，保持终端销售的稳步推进。

    新能源加速出海 海外建厂持续推进。

    公司新品全面向上，在5 月中推出了哈弗枭龙、枭龙MAX、魏牌新摩卡DHT-PHEV 等车型，魏牌蓝山完成了首个完整交付月。

    1）哈弗品牌：哈弗5 月批发销量5.6 万辆，同比+33.2%，环比+6.4%，其中哈弗枭龙MAX 和枭龙正式上市，并在5 月销售3,088 辆。哈弗枭龙MAX搭载公司全新平价四驱Hi4 技术，有望凭借差异化优势持续获取市场份额。

    2）WEY：WEY 牌5 月批发销量0.6 万辆，同比+129.0%，环比+142.9%；其中，魏牌蓝山首个完整销售月销量达到5,136 辆。

    新品方面，魏牌新摩卡DHT-PHEV 正式上市，定位大五座旗舰SUV，预订7 天内订单已突破万辆；看好蓝山凭借优秀的产品力实现品牌向上，挑战合资市场。

    3）欧拉品牌：欧拉5 月批发销量1.1 万辆，同比-1.4%，环比+19.3%。欧拉品牌加速升级，通过营销行为聚焦女性市场。

    4）皮卡：长城皮卡5 月批发销量1.9 万辆，同比+9.4%，环比-0.2%。其中长城炮批发1.4 万辆，同比+6.2%；蝉联皮卡销量冠军。2023 年1-5 月长城皮卡中国终端市占率超过50%，保持国内皮卡龙头地位。新车型方面，长城2023 款商用炮5 月正式上市。有望推动销量继续上行。

    5）坦克：坦克品牌5 月批发销量1.0 万辆，同比+30.1%，环比-4.5%。

    新能源加速出海 海外建厂持续推进。

    海外销量稳健，新能源出口提速。2023 年5 月，公司海外批发销量2.5 万辆，同比+104.0%，环比+15.2%。其中，新能源车型销量2.4 万辆， 同比+513.8%， 环比+59.8%， 创历史新高。

    2023 年1-5 月累计出口9.9 万辆，同比+100.4%，其中新能源出口6.6 万辆，同比+30.5%。海外工厂方面，长城汽车巴西工厂建设持续推进，预计2024 年5 月1 日正式投入运营；此工厂为巴西首个新能源工厂。整车出口方面，哈弗H6 HEV 和哈弗JolionHEV 在智利正式上市。

    投资建议

    公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2023-2025 年营业收入为1,994.6/2,437.8/2,807.5 亿元， 归母净利润为72.1/116.3/149.3 亿元，对应EPS 为0.81/1.31/1.68 元，对应2023 年6 月5 日收盘价23.40 元/股PE 为29/18/14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。