拓普集团(601689)：平台型供应商再升级 机器人有望贡献远期增量

公司近况

    公司是特斯拉在中国最核心的供应商之一，公司坚持大客户战略，与特斯拉深入合作，我们认为公司有望持续享受特斯拉全球产销扩张带来的红利。同时，近期市场对于特斯拉机器人业务关注度提升，公司此前已积极布局机器人相关产品，主要包括执行关节及其中核心零部件。我们看好机器人业务在远期的市场空间以及为公司带来的新的业务弹性。

    评论

    特斯拉长期销量目标达2000 万辆，公司作为核心供应商有望持续享受产销扩张的红利。特斯拉2022 年全球产销已超150 万辆，2023 年在model3 的换代以及cyber truck逐步投产下，我们预计销量有望达到190 万辆。另外，根据马斯克预计，下一代车型将于2024-2025 年上市，新车型投产或将带动公司未来2-3 年销量保持较高增长。更长期看，特斯拉在3 月召开投资者日发布会中重申至2030 年建立10-12 个超级工厂，每个工厂平均年产量为150~200 万辆1，届时公司规划通过10 款车型，实现年产2000 万辆电动车的目标。公司作为特斯拉全球核心零部件供应商，深度绑定特斯拉进行全球零部件产能的扩张，我们预计其有望持续享受特斯拉产销扩张红利。

    特斯拉Optimus进化速度快，降本能力强，远期有望达到百亿台级别。人形机器人发展至今已经具备特定应用场景如工业物流等，但仍存在成本高、无法商用化的弊端，而特斯拉Optimus或将弥补这一缺陷，特斯拉预计量产后价格有望降至2 万美元。马斯克在发布会中称特斯拉的长期价值将主要来自人形机器人，并预测人形机器人需求有望达100 亿台，远超汽车2。

    国内车端供应商有望参与执行器研发制造环节，若公司顺利进入供应链，执行器配套收入远期弹性较大。人形机器人三大核心板块为感知层、决策层和执行层，我们预计国内多家零部件供应商有望切入机器人执行层供应链。公司当前主要布局机器执行关节总成，我们估算单个机器人直线执行器总计配套价值有望达到2.5-3 万元左右。若特斯拉早期投产后销量达到100万套以上，我们预计其或将为执行器供应商带来超过200 亿元收入弹性。

    盈利预测与估值

    我们维持2023/2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年30.0 倍/21.5 倍P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价75 元不变，对应2023/2024年36 倍/26 倍P/E，较当前股价有19.5%的上行空间。

    风险

    人形机器人技术发展不及预期，AI技术迭代不及预期。