双环传动(002472)：拟1.5-3亿元回购股份 彰显管理层长期发展信心-双环传动点评报告

事件

    12 月29 日，公司公告拟以1.5 亿元-3 亿元回购股份，回购价格不超过35 元/股。

    投资要点

    拟以自有资金1.5-3 亿元回购股份，彰显管理层长期发展信心公司基于对未来发展的信心及对自身价值的高度认可，维护广大股东利益。本次拟以不低于人民币1.5 亿元（含），不超过人民币3 亿元（含）回购股份，回购价格不超过 35 元/股（含）。

    回购股份用于实施员工持股计划或者股权激励计划。在回购股份价格不超过 35 元/股的条件下测算，预计可回购股份数量约为 8,571,428 股，约占公司目前已发行总股本的 1.01%；按照回购金额下限测算，预计可回购股份数量约占公司目前已发行总股本的 0.50%。

    前三季度公司业绩同比大增81%，达到业绩预告上限公司前三季度实现营业收入48 亿元，同比增长19%；归母净利润4.1 亿，达到之前业绩预告上限，同比大增81%。公司前三季度业绩高增长主要原因为：1）新能源齿轮领域龙头地位稳固：持续深化与新能源汽车头部客户的业务合作，产品力突出叠加客户粘性增强。Q3 公司新能源车齿轮营收同比增长超220%。2）精密减速机领域持续发力：子公司环动科技积极布局RV 和谐波两大品类，第三季度其主营收入相较同期增长超过75%，前三季度其主营收入相较同期增长超过65%。3）管理能力持续提升：积极优化内部产能结构，提升精细化管理。

    产品结构改善+降本增效助力盈利能力高增；新能源车渗透率持续提升，公司产能加速扩张2022 前三季度公司主营业务毛利率为21%，同比提升约3pct；主营业务净利率为8.6%，同比增长2.5pct。中长期看好公司盈利能力持续提升：1）产能利用率提升：新能源车渗透率持续高增长，下游需求旺盛，公司产能维持紧平衡状态；2）产品结构优化：海外客户占比及毛利更高的新能源和高端齿轮占比持续提升；3）降本增效：平台化生产、精细化管理以及柔性生产等方式持续推进降本增效进程。根据中汽协数据：11 月我国新能源汽车销售78.6 万辆，同比+72.3%，11 月渗透率达33.8%；1-11 月累计销售606.7 万辆，累计渗透率25%。公司上调2022 年底电动齿轮产能至400 万台套（较原计划提升50 万台），未来业绩增长确定性强。

    特斯拉Optimus 首次亮相，公司RV 及谐波、行星减速器打开成长空间特斯拉发布最新版本的Optimus 人形机器人，其可实现直立行走、搬运、洒水等复杂动作，预计于 3-5 年内实现量产上市，有望开拓大规模商用级、消费级机器人应用场景。公司自2012年开始从事RV 减速器研发，机器人关节领域技术储备深厚，产品线涵盖RV、谐波以及行星减速器等产品。2021 年RV 市占率约为13%，仅次于日本纳博（约50%），牢牢占据RV 减速器国产龙头的位置。特斯拉人型机器人潜在空间广阔，核心零部件有望充分受益。公司目前为特斯拉国产电动车的独家齿轮供应商，客户粘性强，后续在RV 领域进一步合作空间广阔 。

    盈利预测与估值

    预计公司2022-2024 年可实现净利润5.2/7.6/10.5 亿元，同比增长60%/45%/38%，对应EPS 为0.67/0.97/1.34 元，对应当前PE 为36/25/18 倍，维持 “买入”评级。

    风险提示

    疫情、缺芯等影响汽车行业景气度；自动变速箱渗透率不及预期；原材料价格大幅波动