西屋电气(872728)：乘“新基建”之东风 创低压电器之新局

投资要点：

    深耕低压电器领域二十余载，成本端压力缓解，盈利能力有望持续提升。公司成立于1998年，创立之初便瞄准低压电器行业，目前已拥有较为完善的低压电器产品线。公司深耕低压电器领域二十余年，目前已形成八类细分产品线。2021 年公司业绩取得大幅增长，2021年公司总营收达 1.46 亿元，同比增长 62.81%；实现归母净利润 0.21 亿元，同比增长670.93%；同时公司积极控制成本、减费增效，期间费用率呈下降趋势，未来盈利能力有望再度提升。

    低压电器机遇良多，国产替代有望给公司带来新发展。低压电器下游应用领域广泛，随着基建、智能电网等下游需求稳定增长，《中国低压电器市场白皮书-2021》预计，到2025年中国低压市场规模有望突破 1240 亿元。同时国产企业产品品质不断提升，叠加本土企业所拥有的庞大营销网络和成本优势，使本土品牌在技术、资金方面已具备较强竞争力，国产替代进程有望给公司业绩带来增长新机遇。

    制造业升级大背景下，国内头部公司市场份额有望逐步提升。从国内低压电器市场前五大品牌市占率来看，2010 年-2020 年间，以正泰电器为代表的国产龙头快速挤占外资企业市场。虽以施耐德为代表的头部外企仍能较为稳固在自身优势细分领域的市场份额，但随着国产品牌持续发力，通过产品性能+智能化+定制化+性价比等方式提升自身竞争力，低压电器行业国产份额提升趋势有望持续。

    公司核心优势显著，有望持续赋能高质量增长。1)公司自建独立研发中心，技术创新带来多项专利。公司设立低压电器研发中心，共有技术人员 22 人。同时公司承担多项省级新产品试制计划项目，部分产品被登记为浙江省科学技术成果，其中“智能型万能式断路器应用开发”项目被列为国家级星火计划项目。2) 客户资源稳定，非传统用户数量持续增长。公司已与国家电网、南方电网等客户形成了长期稳定的合作关系；同时不断拓展销售渠道，加强与民营企业的合作，未来业务增长可期 3) 积极布局新能源市场。公司部分产品已可以应用于光伏、风电等新能源产业，同时设立控股子公司浙江西屋新能源科技有限公司，积极布局新能源市场，有望取得新的盈利增长点。

    风险提示：原材料价格大幅上涨超预期的风险；疫情反复超预期的风险；新客户开发或主流客户导入不及预期的风险。