普源精电(688337)公司动态研究报告：海内外市场空间广阔 自研发高端产品推动盈利能力提升

业绩符合预期，高端产品持续发力

    公司2022 年实现营收6.31 亿元，同比增长30.30%；归母净利润0.92 亿元，同比增长2472.87%；毛利率为52.39%，同比+1.81pct。高端产品持续发力，公司高端产品销售在全球范围内均实现快速增长，其中国内高端产品销售金额同比增长80.15%，海外高端产品销售金额同比增长157.07%。2023年一季度实现营收1.57 亿元，同比增长34.17%；归母净利润0.23 亿元，同比增长440.92%；毛利率54.23%，同比+0.36pct，毛利率水平持续改善。业务端来看，2022 年，公司5GHz 带宽旗舰级数字示波器DS70000 系列同比增长521.84%，呈现快速增长趋势，公司2GHz 带宽数字示波器MSO8000/R 系列同比增长50.21%；2023Q1 公司高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体示波器销售额已达41.94%，同比提升14.76pcts，示波器毛利率为56.73%，较上年同期增长6.92 个百分点。费用端来看，2022 年公司，销售费用率/管理费用率/研发费用率，分别为17%/10%/20%，同比分别下降3.09%/2.07%/1.40%。

    优化产能布局，海内外市场空间广阔

    受益于国产替代加速趋势政策的大力支持和下游新产业的快速发展，中国的电子测量仪器市场在近几年高速增长，占全球市场的比重约三分之一。根据Frost&Sullivan《全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告》，中国电子测量仪器的市场规模自2015 年至2019 年间以15.09%的年均复合增长率从171.54 亿元增长至300.93 亿元，预计中国电子测量仪器的市场规模将在2025 年达到422.88 亿元。22Q1 公司海外市场受俄乌战争、汇率波动影响较大，23Q1 公司海外收入增长率同比提升15.88 个pct。同时公司依托国产领先的品牌、技术和营销优势，通过高端产品突破和自研技术转化提升市场份额，本土化优势得到进一步展现，23Q1 国内市场销售收入同比提升53.32%。公司于2023 年5 月31 日公告增发预案，拟以简易程序定增发行不超过1000 万股，募资不超过2.9 亿元，用于马来西亚生产基地和西安研发中心建设。马来西亚项目主要用于中低端产品扩产，达产后年产能为8 万台各类电子测量仪表，定位销往北美、欧洲等海外地区。依托马来西亚具有的区位优势、资源优势和贸易政策优势，降低供应链风险，解放国内生产基地产能，缩短产品交货周期，提高全球供应体系下的配套能力，持续强化与境外客户的战略合作关系；另一方面也有助于公司开发拓展海外客户，积极寻求新的战略合作机会。西安研发中心建设项目规划建设期为3 年，总投资1.4 亿元，拟充分利用西安地区高端科研人才集聚优势，突破高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺设计及无线通信协议分析相关的关键技术。

    自研芯片优势凸显，盈利能力提升显著

    公司产品以“高端+精品”为发展战略，坚持自主研发和原始创新，公司已经形成了以数字示波器为公司第一大产品线（营业收入占比为53.63%），覆盖微波射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等在内多元化产品矩阵。公司是目前国内唯一搭载自主研发数字示波器核心芯片组并成功实现产品产业化的企业，基于自研“凤凰座”示波器的专用芯片组，使示波器带宽达到5GHz，技术指标国内领先。2022 年，公司高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到41.65%。上述产品结构的显著优化，进一步提升公司数字示波器产品线毛利率，主机单价同比提升44.97%，毛利率同比提升6.12 个百分点。特别是2022 年9月公司全新DHO 系列高分辨率数字示波器全球发货以来，公司数字示波器产品线毛利率进一步显著优化。2023Q1 数字示波器毛利率为56.73%，同比提升6.92pcts。我们分析认为2022 年后，公司示波器产品新增的DHO 系列，数字示波器的“凤凰座”技术平台、“半人马座”技术平台以及将于2023年推出基于“仙女座”芯片组的13GHz 带宽示波器在模拟带宽、实时采样率、垂直分辨率、波形捕获率、存储深度等示波器核心技术指标都实现了显著的国内领先优势，并达到国际同类产品先进水平，为公司产品带来性能与成本优势。

    盈利预测

    公司深耕行业二十五年，经过多年技术积累和研发投入，凭借自研芯片带来的技术壁垒与成本优势，产品档次覆盖全面，全球渠道布局成熟，盈利能力稳健攀升，我们看好公司在行业国产替代加速趋势推动下，实现业绩长期稳定的增长与市场占有率的提升。在增发没有最终完成前不考虑其影响的情况下， 预测公司2023-2025 年收入分别为8.75 、11.96、15.98 亿元，EPS 分别为0.97、1.42、2.02 元，当前股价对应PE 分别为57、39、27 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    汇率波动风险，原材料价格波动风险，增发进展不及预期风险，自研发及产业化进展不及预期风险。