铖昌科技(001270)：芯片业务稳步增长 研发投入持续加大

公司发布2022 年年报及2023 年一季报：2022 年实现营收2.78 亿元，同比增长31.69%；归母净利润1.33 亿元，同比下降17.02%；扣非后归母净利润1.12 亿元，同比增长6.34%。2023Q1 实现营收0.40 亿元，同比增长98.39%，环比下降73.53%；归母净利润0.12 亿元，同比增长15.36%，环比下降83.16%；扣非后归母净利润0.08 亿元，同比增长43.97%，环比下降87.75%，剔除增值税退税及所得税基数影响后净利润增幅与营收差距不大。归母净利润同比下降主要为公司2021 年收到增值税退税3318.54万元，计入当期损益的政府补助较大所致。公司2021 年度享受重点集成电路设计企业所得税税收优惠免征所得税，2022 年度所得税税率为10%。剔除所得税费用的影响，公司2022 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长21.53%。

    相控阵T/R 芯片主业保持增长。2022 年公司相控阵T/R 芯片业务实现营业收入2.61亿元，同比增长35.03%；占总营业收入比重93.82%，同比增加2.32pct；毛利率73.63%，同比减少5.44pct。技术服务业务实现营业收入1717.43 万元，同比下降4.19%；占总营业收入比重6.18%，同比减少2.32pct；毛利率35.19%，同比减少19.45pct。

    产品结构调整导致毛利率下降，研发投入力度持续加大。2022 年公司整体毛利率为71.25%，同比减少5.74pct；净利率为47.79%，同比减少28.05pct；加权平均ROE 为12.37%，同比减少13.55pct。2022 年公司地面相控阵雷达领域T/R 芯片销售额增加，占营业收入比例提升，产品结构发生变动导致2022 年毛利率出现波动。公司期间费用总额6951.56 万元，同比增长32.61%，期间费用占营收比重25.02%，营收占比同比增加0.17pct；其中，销售费用990.81 万元，同比增长18.80%，占营业收入的3.57%，营收占比同比减少0.39pct；管理费用1771.72 万元，同比增长21.46%，占营业收入的6.38%，营收占比同比减少0.54pct；财务费用-139.23 万元，同比减少109.57 万元；研发费用4328.26 万元，同比增长45.29%，占营业收入的15.58%，同比增加1.46pct。

    2022 年，公司基于在星载相控阵雷达领域的技术积累，拓展产品应用领域进度可观，前期布局的多个项目逐步量产，公司产品已批量应用于星载、地面、车载、机载相控阵雷达及卫星互联网等领域。公司地面相控阵用T/R 芯片增速较快，地面产品主要以各类型地面雷达为主，已成为公司的重要收入来源之一。

    2023 年度预计日常关联交易金额增加。公司根据业务发展及实际经营情况，2023 年预计将与参股公司浙江集迈科微电子有限公司发生日常关联交易，交易内容为晶圆采购及委托加工，关联交易连续12 个月内合计不超过4200 万元人民币，较2022 年预计关联交易金额增长40.00%，较2022 年实际发生的日常关联交易金额增长371.95%。

    IPO 募投项目建设持续推进。公司IPO 募投项目当中，新一代相控阵T/R 芯片研发及产业化项目募集资金承诺投资总额为4.00 亿元，2022 年投入金额1.47 亿元，投资进度36.83%，项目达到预定可使用状态日期为2024 年9 月30 日；卫星互联网相控阵T/R 芯片研发及产业化项目承诺投资总额为1.09 亿元，2022 年投入金额2622.55万元，投资进度23.98%，项目达到预定可使用状态日期为2024 年9 月30 日。

    2022 年度利润分配及资本公积金转增股本预案。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币3.6 元（含税），以此初步计算合计拟派发现金红利人民币4025.27 万元（含税）；以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股，公司不送红股，以此初步计算合计转增股本4472.52 万股，本次转增实施后，公司总股本变更为1.57 亿股，公司资本公积金余额预计减少4472.52 万元，余额预计为8.41 亿元。

    我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.85/2.51/3.25 亿元，EPS 分别为1.18/1.60/2.08 元/股，对应6 月6 日收盘价PE 为64.6/47.6/36.8 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：核心技术及管理人员流失；市场竞争加剧；募投项目进度不及预期等风险。