科达利(002850)深度报告：锂电池结构件全球龙头技术优势稳固地位-奇宝库

投资要点

    公司是锂电池精密结构件的龙头企业，业绩高速增长公司产品包括锂电池精密结构件和汽车结构件，其中锂电池结构件2022 年收入占比约96%。受益于全球锂电市场发展，2022 年公司营业收入86.54 亿元，同比增长93.70%，归母净利润9.01 亿元，同比增长66.39%；2023 年第一季度公司营业收入23.26 亿元，同比增加48.52%；归母净利润2.42 亿元，同比增加42.77%。

    结构件工艺技术积累深厚，大圆柱具备批产能力公司深耕电池结构件十余年，拥有高精密度、高一致性的生产工艺，以及先进的冲压加工、拉伸加工、注塑加工和模具制造技术，产品覆盖方型和圆柱锂电池。

    目前公司已经基本完成46 系电池结构件安全性大钢壳和自动组装线的研发，通过预镀镍的钢材进行连续多工位的拉伸，形成有不被破坏的光亮镀镍层的薄壁钢壳，不再需要表面电镀处理，提高了电池的安全性。目前公司的大钢壳技术开发基本成熟，进入批量验证阶段，有望受益于大圆柱电池的批量生产。

    产线整合能力强大，成本优势巩固盈利水平

    公司具备优秀的产线整合能力，高端生产设备绑定日本进口的全套精密制造设备，精密度、效率、自动化、良率和一致性等指标优秀。得益于公司产能利用率提升分摊折旧成本、生产工艺优化降低生产成本并提升效率和良率、内部运营成本降低、原半自动化生产线的改造、与主要材料供应商签订长期框架协议等因素，公司抵抗成本波动风险的能力较强，产品毛利率领先同行业。

    绑定客户快速扩张，全球供给保障产能消化

    客户方面，公司已与CATL、中创新航、亿纬锂能、LG、松下、特斯拉、Northvolt、三星等国内外一线电池企业建立稳定的合作关系。其中，公司与法国ACC 签订2024-2030 年供货2 亿套方形锂电池壳体和盖板的协议，与宁德时代签订份额不低于40%的供货协议，同时加强绿色降碳和全球供给配套。公司已形成国内13 个生产基地和海外3 个生产基地的产能布局，我们认为公司在国内的产线能力有望复制到全球工厂中，增强公司的全球配套能力。

    盈利预测与估值

    首次覆盖，给予“买入”评级。公司是电池结构件头部供应商，优秀的产线和技术实力保障公司在大客户的市场份额稳中有升，同时积极拓展46 大圆柱结构件等新产品。我们预计2023-2025 年公司归母净利润为14.59、21.06、27.80 亿元，对应EPS 分别为6.22、8.98、11.86 元/股，当前股价对应的PE 分别为19、13、10 倍。我们选取从事结构件板块的震裕科技、祥鑫科技、长盈精密和东山精密作为可比公司，2023-2025 年同行业平均PE 分别为20、13、9 倍。目前公司龙头地位稳固，海外基地放量在即，有望享受更为广阔的市场需求，同时电池结构件延展性强，有望受益于大圆柱电池的量产，因此我们给予公司2023 年PE 24 倍，对应市值350 亿元，目标价149 元，上涨空间25%。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、客户集中度较高风险、固定资产折旧增加风险。

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