PHY 芯片境外厂商垄断，替代空间大，裕太微作为中国大陆PHY 芯片稀缺供应商，市场份额有望不断提高。根据中国汽车技术研究中心有限公司的数据统计，2021 年全球/中国大陆以太网物理层芯片市场规模约120、38 亿元，预计全球/中国2025 年有望突破300、120 亿元，年复合增长率在25%/30%以上。博通、美满电子、瑞昱、德州仪器和高通五家国际巨头占据全球超过90%的市场份额，裕太微是境内极少数可以大规模供应千兆高端以太网物理层芯片的企业，测算2021 年其在中国大陆和全球的市占率分别是6.5%、2%，替代空间大。
2.5G PHY 新品有望逐渐上量：裕太微目前已有百兆、千兆等传输速率以及不同端口数量的产品组合可供销售，2.5G PHY 产品也已于2022 年年底实现小批量出货，2023 年有望上量。
车规级产品将保持高增长：公司自主研发的车载百兆以太网物理层芯片已进入德赛西威等汽车配套设施供应商并已实现销售，并进入广汽、北汽、上汽、吉利、一汽红旗等汽车行业知名客户供应链，车载千兆以太网物理层芯片正在研发过程中，有望在新能源汽车智能化的趋势下逐步得到应用。
将产品线逐步拓展至交换链路等上层芯片领域，有望进一步打开成长空间：公司在PHY 芯片的基础上自主研发了交换芯片和网卡芯片两个新产品线，以太网交换芯片和网卡芯片已于2022 年年底实现小批量出货，进一步打开增长空间。
投资建议：预计公司2023-2025 年营业收入分别为5.86、7.91、10.48 亿元，归母净利润分别为0.25、0.74、1.33 亿元。长期看，裕太微作为国内稀缺PHY芯片供应商，市场份额有望提升，新产品线拓展至交换链路上层芯片打开成长空间。由于公司正加速丰富产品结构，扩大投入，短期盈利能力可能存在一定波动，但我们认为随着下游需求逐渐复苏，叠加新产品导入客户，公司业绩有望改善，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：产品开发风险，市场竞争风险，毛利率波动的风险
裕太微(688515)首次覆盖：大陆以太网PHY芯片稀缺供应商 成长空间广阔
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