晨光股份(603899)：大学汛订货启动有望助推Q2业绩向好 重申TOP PICK

公司近况

    我们预计，3 月起公司传统核心业务持续修复，随6 月大学汛订货启动、新品推出，经销商提货需求有望进一步向好，有助于公司传统核心业务加速成长；新业务方面，九木杂物社Q2 有望明显修复，科力普延续快速增长势头，有望共同推动晨光Q2 业绩提速向好，当前公司估值处于历史底部区间，重申Top Pick。

    评论

    1、大学汛订货启动，有望带动传统核心业务Q2 向好。我们预计，Q2 以来传统核心业务经销商提货意愿与终端动销呈持续修复趋势，根据我们草根调研，6 月初起大学汛提货已启动，期间公司积极推出高质量新品，预计经销商对新品接受度与提货意愿或均较高，有望引领公司传统核心业务Q2 业绩改善。

    2、品类、渠道等优势进一步显现，公司中长期有望提质成长、强者愈强。

    我们预计：1）品类端：纵向看，公司持续推进高端化战略，积极通过内部孵化+外部合作打造高端IP新品，年初起精品文创收入占比有望持续提升，且数字化工具等赋能品类减量提质，提升新品开发成功率，大学汛期间公司新品提货意愿有望向好；横向看，公司有望在夯实书写工具等优势品类的同时，持续拓展益智、体育、本册等能与渠道良好协同的新品类；2）渠道端：公司积极推进全渠道建设，线下有望提升在终端的销售占比，同店有望持续向好，线上公司有望积极拓展新兴渠道增量，晨光联盟APP助力渠道效率持续提升。我们预计，中长期传统核心业务收入端有望恢复稳健成长，盈利能力有望维持稳定。

    3、九木杂物社有望明显修复，科力普延续快速成长。我们预计：1）九木等零售大店业务Q1 预计已实现盈利，随单店修复、展店加速，Q2 起有望迎来明显向好，盈利能力不断改善；2）科力普新客获取顺利、在手订单充沛，有望延续快速成长趋势，MRO新品类等未来有望成功打造，助力收入规模与盈利能力进一步提升。

    4、看好公司作为中国文具文创龙头，Q2 业绩有望加速增长，以及依托“一体两翼”战略的持续快速成长势头。我们预计，随传统核心业务与零售大店业务明显修复，科力普延续快速成长，Q2 公司有望步入业绩修复期；随公司综合竞争优势持续强化，我们看好在“一体两翼”下，公司中长期高质量发展前景，当前估值处于历史估值底部区间，重申Top Pick。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变，现价对应2023/24 年22/18 倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价不变，对应2023/24 年33/27 倍P/E，有49%上行空间。

    风险

    “ 双减”政策不确定性，新业态推进不及预期，原材料价格大幅波动。