皖新传媒(601801)：守正创新 数字化驱动图书发行国企业态再升级

投资要点

    安徽省政府控股图书发行企业，拥有省内中小学教材唯一发行权。公司是安徽省新华书店改制上市的图书发行公司，拥有省内免费教材唯一发行资质，拥有省内包括新华书店等在内的线下书店资产，以及超过3000 名教育专员。公司业务分为文化消费、教育业务和现代物流板块，根植于安徽省内，同时积极拓展省外业务。截至2023Q1 公司现金资产超过百亿元，可保证各项目资金的使用需求。

    智慧零售拓展获客渠道，公共文化运营服务增加收入体量。公司积极进行智慧零售转型，线下书店引入小程序入口，拓展网店运营；凭借良好政企关系以及优秀的供应链渠道和运营能力，中标省内多地图书馆运营业务，创新使用EPCO 模式，业务涵盖图书馆运营、馆配等，成功将六安图书馆、三孝口图书馆打造成为全国典型项目，截至2023 年2 月公司公共文化服务项目累计达143 个，23 年中标金额超10 亿元。

    立足教育全产业链，教育信息化和线上教育持续收获科技与政策赋能。传统教育方面，公司通过教育专员模式与省内学校建立持续良好关系，持续中标教育装备业务；智慧教育方面，公司推动搭建了省内教育信息化系统皖教云，并开发了美丽科学品牌，2023年2月美丽科学教学平台上线8.0 版本，在云空间、界面交互、课程资源方面进一步升级，目前平台已在全国1.6 万所学校中应用，服务2600万个学生，成为科学可视化教学的特色标杆应用，同时教育部5月发文将系统部署在教育“双减”中做好科学教育加法，重视中小学生科学素养的培养，我们预计美丽科学教学平台未来有望在政策推动及AI 强化平台功能的支持下提升学校付费率，扩大收入规模。

    加强智慧物流基建，丰富物流品种提升毛利率水平。公司搭建立体库等进行智慧物流转型，实现降本增效，并持续增加服务种类，2019 年进入冷链物流行业，拓展了农特产品、化妆品、快消品供应链采配业务和跨境直采业务，2021 年进入母婴用品、生鲜食品等文化民生供应链业务。同时公司积极开拓品牌业务，成立了合资预制菜品牌“皖新徽三”，不断拓宽服务领域，丰富收入利润来源。

    自主开发方块游戏，打造特色游戏发行平台。2017 年公司开发了方块游戏平台，目前主营PC 单机游戏的发行业务，已成功发售了《只狼：影逝二度》、《仙剑奇侠传7》、《指环王：咕噜》等游戏，成为多款产品全球收益的分享者。截至2022 年末，方块游戏平台累计上架产品 393 款，注册用户突破 190 万人，预计随着国内外游戏种类的增多，平台竞争力有望伴随用户量和收入规模扩张持续得到提升。

    盈利预测及估值

    给予“买入”评级。公司主业扎实，核心的图书销售和供应链业务保持收入端稳定增长，并通过数字化转型探索文化新零售、智慧教育和智慧供应链三大领域的新业态，促进业务的线上线下融合，同时公司积极探索新服务领域，使公司业绩兼顾稳健与成长潜力，我们预计2023/2024/2025 年公司营业收入为140/165/186 亿元（前值为134/149/165亿元），归母净利润为9.17/11.21/12.99亿元（前值为7.81/8.64/9.59 亿元），对应EPS 为0.46/0.56/0.65 元（前值为0.39/0.43/0.48 元），根据2023 年6 月12 日收盘价，分别对应22/18/15倍PE，上调至“买入”评级。

    风险提示：

    供应链业务市场推广不及预期风险；数字化转型协同不及预期风险；新业态扩展不及预期风险。