中科曙光(603019)：“中科系”算力体系核心平台 算力需求爆发背景下全面获益

投资要点

    中科曙光是我国核心信息基础设施领军企业

    中科曙光成立于1996 年，实控人为中科院，是我国核心信息基础设施领军企业，公司在高性能计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术积淀和领先的市场份额，并充分发挥高性能计算优势，布局智能计算、云计算、大数据等领域的技术研发，打造全栈自主的计算产业生态，同时公司是中科系核心孵化平台，参控股的多项中科系优质资产已步入收获期，2018-2022 年公司实现归母净利润4.3/5.9/8.2/11.8 /15.4 亿元，同比增长 39.4%/37.9%/38.5%/31.3%。

    通用计算：党政下沉、央国企信创、行业信创三大因素驱动下，潜在空间达1962 亿元

    在通用计算领域，传统服务器业务未来有望在党政下沉叠加电子政务推广、央国企信创、行业信创发力三大因素下实现放量，我们预计国内服务器信创潜在国产替代空间有望达1962 亿元。

    智能计算：智能算力需求高增，驱动公司AI 服务器放量，公司长期有望持续受益于算力租赁业务

    千亿参数AI 大模型浪潮带来的训练推理需求驱动智能算力需求高增，根据IDC，2021-2026 年中国人工智能加速服务器市场规模CAGR 预计为15.82%，2026 年市场规模将达到123.4 亿美元，根据IDC、浪潮信息发布的《2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告》， 2021-2026 年中国智能算力规模CAGR 达52.3%，显著高于同期通用算力规模CAGR 18.5%；目前公司基于海光、寒武纪已推出多款AI 服务器，并前瞻布局了智算中心建设业务，未来有望持续获益。

    先进计算：国家超算互联网布局启动，新基建驱动超算中心建设提速2020 年4 月，发改委首次明确了新型基础设施的内涵和范围，作为新基建的一部分，超算中心建设快速推进，2023 年4 月，国家超算互联网工作启动会宣布国家超算互联网联合体正式成立，科技部表示到2025 年底，国家超算互联网将可形成技术先进、模式创新、服务优质、生态完善的总体布局，成为支撑数字中国建设的“高速路”，超算建设再提速。

    子公司：“中科系”核心技术孵化平台，旗下多项优质资产步入收获期作为中科院顶级技术孵化平台，公司控股及参股了海光信息、中科星图、曙光云、中科方德、中科三清、中科天机、曙光数创等多项优质资产，已逐步迈入收获期：海光信息是我国领先的国产x86 架构 CPU +GPU 领先企业，2022 年营收增速121.8%，归母净利润增速145.6%；曙光数创是以数据中心高效冷却技术为核心的数据中心基础设施产品供应商，2022 年营收增速27.01%，归母净利润增速24.72%，科星图是我国空天地信息化领域龙头企业，2022 年营收增速51.6%，归母净利润增速10.2%。

    盈利预测与估值

    我们预计公司23-25 年营收 152.99/179.99/212.95 亿元（+17.61%/17.65%/18.31%），归母净利润20.26/26.54/32.79 亿元（+ 31.22%/30.97%/23.54% ），选择同行业公司浪潮信息、紫光股份作为可比公司，同时结合公司业务竞争力与稀缺性，首次覆盖，给与“买入”评级。

    风险提示

    AI 大模型相关技术进展不及预期；相关政策推进不及预期；国际形势变化超出预期；研发进展不及预期；芯片等供应不足影响建设进展。