同庆楼(605108)：老字号传承百年积淀 多业务发力共促新生

投资要点：

    同庆楼百年老字号品牌历久弥香，宴会+宾馆+食品三轮驱动，五大事业部管理清晰。同庆楼始创于1925 年，由19 位徽商联合创办于芜湖，1999 年被国家贸易部认定为中华老字号品牌。同庆楼餐饮股份有限公司成立于2005 年，目前已在安徽、江苏、北京、上海等地拥有60 多家直营餐饮门店（不包含同庆楼鲜肉大包店），为消费者提供大众化菜品的同时打造满月宴、婚宴等同庆楼特色“十大喜宴”产品。我们认为公司业务多元化发展，五大事业部分工协作，餐饮酒宴食品共同发力。

    存量门店修复为盈利基本盘，大店模型跑通且可复制，一站式婚礼会馆符合宴请个性化、一站全包、品牌化的发展趋势，富茂品牌稳步爬坡有望成为新增长引擎。门店一般包含3种店型，同庆楼精品店面积一般为1000-3000 ㎡，主要以零点和包厢为主，同庆楼标准店面积一般在3000-5000 ㎡，主要经营包厢和宴会厅，辅以零点消费，同庆楼旗舰店配备包间和宴会厅且一般配备有高大无柱宴会厅，面积为5000-30000 ㎡。我们认为公司大店模式盈利能力突出，公司宴会优势在大店中更能得到集中体现，大店选址、装修设计均能承接更多的餐饮需求，盈利能力较强。婚庆单均价提振，公司旗下婚礼会馆专注一站式婚礼宴会服务，帕丽斯及同庆楼宴会中心双品牌覆盖高端婚礼市场。富茂酒店构造“餐饮+宴会+高性价比住宿”，差异化经营新模式业绩稳步爬坡，兼顾规模和效益，有望成为新增长引擎。

    大厨菜品类渠道优化，复合优势协同共振，食品业务有望开启第二成长曲线。2022 年公司侧重销售渠道搭建，目前已经形成线上零售、线下商超自营+渠道代理“三位一体”立体化销售路径。同时，公司也重点打造数字化客户系统，有望打通餐饮、婚庆、酒店、食品业务板块的客户资源。我们认为基于同庆楼百年老字号品牌及名厨研发团队，完善的供应链体系等优势，食品业务将有望为公司提供新增长机遇。

    首次覆盖，给予公司“买入”评级。公司正处于拓店扩规模的上升期，存量门店基本盘稳定，符合消费者宴请需求品牌化、个性化、一站式的发展趋势，公司积极拓店后续有望持续在长三角地区和大湾区提高渗透率和品牌影响力。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为2.59/3.56/4.59 亿元，参考可比公司23-25 年利润CAGR 对应的2023 年PEG 倍数约为1.3 倍，结合同庆楼23-25 年归母净利润CAGR 预计为33%，给予公司23 年45倍PE，对应目标市值为116 亿元，目标价为44.5 元，当前股价对应目标涨幅为29%。

    首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：拓店不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险，宏观经济下滑风险