巨星农牧(603477)：成本领先、产能充足 有望实现高质量快速扩张

公司近况

    近期，我们发布首次覆盖报告《种源优、管理强、资本充足，西南生猪龙头快速成长》，并组织了巨星农牧相关调研。我们认为公司作为西南地区生猪养殖龙头，在种源、管理、资金方面具备优势，有望实现高质量快速扩张。

    评论

    猪价弱景气持续、后市预期转弱，产能去化或边际加速。1）价格端，商品猪价格磨底、仔猪价格快速回落，加大产能去化压力。据涌益咨询，6 月14 日商品猪出栏价为14.27 元/千克，月环比-0.5%，同比-11.3%；据钢联数据，6 月15 日仔猪价格为423 元/头，月环比-22.3%。此外，生猪期货价格单边下行且基差收窄，我们认为反映市场对后市猪价预期转弱。2）供需端，供给压力仍在、需求平缓复苏，猪价弱景气或持续。当前大体重猪仍有释放空间，据中国农业信息网，6 月9 日宰后均重环比-0.04%至90.80千克/头，同比+1.1%。需求平缓复苏，对价格提振力度有限。23 年5 月白毛比价1.28，低于2019 年同期。3）综上，我们认为深度亏损持续、母猪养殖利润压缩以及后市猪价预期转弱，或致产能去化边际加速。

    成本控制水平持续领先行业，产能和资金储备相对充足。1）成本方面，公司基于优质种源和高效管理，成本控制水平领先行业。我们测算5 月综合成本或降至16 元/千克以内、现金成本约为15 元/千克，初步达成2023 年底综合成本目标。我们测算1Q23 PSY为27.6 头/年、配种分娩率约为90%。2）产能及出栏方面，公司产能储备相对充足，有望实现快速成长。我们预计公司23 年3 月/5 月/年底能繁母猪存栏或达11.5/13/16.5 万头，我们预计公司23/24 年出栏有望达270 万头/500 万头。3）资金层面，公司1Q23 资产负债率为54.1%，低于行业平均水平。

    猪价弱景气、企业强分化，看好公司在充足产能和资金储备下的快速成长。

    1）行业层面，猪价弱景气叠加行业高资产负债率，或驱动产能加速去化。2）公司层面，公司凭借优质种源、高效管理、充足资金储备，成本及出栏增速领先行业。公司深度合作PIC引进优质种猪，繁殖性能及疾病净化高于同业，借鉴并内化Pipestone等经验构建先进养殖管理体系，资产负债率低于同业，持续募资为扩张提供支持。我们认为，公司专注育肥、资金及产能充足，助力生猪出栏高质量快速扩张。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2024 年15.2 倍P/E。维持2023/24 年归母净利润预测3.0/11.1 亿元，维持目标价38.0 元不变，对应2024 年17.2 倍P/E，13.3%向上空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    猪价低于预期；成本上涨；出栏量低于预期；动物疫情及政策风险。