卫星化学(002648)：一体化布局Α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目 打开长期成长空间

核心观点

    6 月17 日，公司与连云港徐圩新区管委会签署《徐圩新区投资项目合作协议书》，公司拟在徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，建设内容主要包括250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5 套10 万吨/年α-烯烃装置、3 套20 万吨/年POE 装置等。

    事件

    6 月18 日，公司发布公告：6 月17 日公司与连云港徐圩新区管委会签署《徐圩新区投资项目合作协议书》，公司拟在徐圩新区投资新建阿尔法烯烃（α-烯烃）综合利用高端新材料产业园项目，项目总投资约257 亿元，建设内容主要包括250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5 套10 万吨/年α-烯烃装置、3 套20 万吨/年POE 装置等。

    简评

    一体化布局α-烯烃综合利用高端新材料项目，支撑长期发展公司拟在连云港徐圩新区投资新建阿尔法烯烃（α-烯烃）综合利用高端新材料产业园项目，项目总投资约257 亿元，其中，固定资产投资约208 亿元，建设内容主要包括250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5 套10 万吨/年α-烯烃装置、3 套20 万吨/年POE 装置、2 套50 万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2 套40 万吨/年PVC 综合利用及配套装置、1.5 万吨/年聚α-烯烃装置、5 万吨/年超高分子量聚乙烯装置、副产氢气降碳资源化利用装置、LNG 储罐（以项目备案为准）。公司在徐圩新区拟登记注册独立法人公司，自筹资金投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，并且应于6 个月内完成开工前各类手续办理，并确保于2024年12 月31 日前开工建设（项目主装置启动桩基施工）。

    该项目是基于公司以轻烃一体化为核心，打造低碳化学新材料科技公司的发展战略，依托徐圩新区作为国家七大石化产业基地的资源优势和区位优势，在现有公司连云港石化有限公司生产基地的基础上进行的战略布局，是公司积极响应国家碳达峰、碳中和政策，鼓励石化原料多元化，推动石化原料轻质化与绿色低碳发展，拓展富氢原料进口等政策，采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，同时将副产氢气进行资源化利用，达到项目降碳的目标，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础。

    乙烷价格回落后稳定运行，丙烷价格回落，随需求复苏盈利有望进一步改善2022 年，美国乙烷全年均价约48 美分/加仑（约折350 美元/吨），最高价格达到60 美分/加仑（约折440 美元/吨），显著增加了公司C2 产业链成本，C3 产业链下游丙烯酸及酯等产品也受到成本和需求影响盈利边际下滑；进入23 年后，乙烷价格下滑并逐步趋稳，1-5 月乙烷均价分别为26.6、25.4、24.5、21.0、20.2 美分/加仑，根据Bloomberg 数据，6 月以来在20 美分上下波动，乙烷价格中低位运行将显著缓解公司生产端压力，乙烷裂解制乙烯装置成本优势凸显，增厚公司C2 产业链盈利；根据Wind 数据，23 年2-5 月丙烷华东CFR 均价分别为750、605、591、531 美元/吨，截至6 月16 日，6 月均价为494.1 美元/吨，也呈回落趋势。23Q1 公司实现归母净利润7.07 亿元，环比大幅增加，后续随着C2、C3 下游产品需求逐步复苏，公司盈利有望进一步改善。

    盈利预测与估值：预计公司2023 年、2024 年、2025 年归母净利润分别为51.9 亿、81.5 亿和96.4 亿，EPS 分别为1.5 元、2.4 元和2.9 元，PE 分别为9.6X、6.1X、5.2X，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）C2 产业链二阶段新增项目爬坡进度不及预期，后续规划苯乙烯、乙醇胺以及丁辛醇等新增产能建设及产能爬坡进展不及预期；（2）乙烷、丙烷等主要原材料价格上涨，增加企业成本压力进而压缩盈利空间；（3）行业竞争格局变化以及聚烯烃、丙烯酸及酯等主要产品下游需求不及预期，影响公司产品销售。（4）全球经济下行：石化、轻烃一体化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。