万通液压(830839)北交所个股研究系列报告：液压油缸企业研究

山东万通液压股份有限公司成立于2004年，2014年在新三板挂牌，2021年在北交所上市。万通液压主要从事液压油缸的研发、生产和销售，公司产品广泛应用于汽车、能源采掘设备、工程机械、军工装备等领域。其中，机械装备用油缸、自卸车专用油缸是公司的核心收入来源。

    公司销售模式为直销，以境内市场为主，境内收入占比超过90%。公司主要向汽车生产改装企业、煤炭综采装备制造企业、特种装备制造企业及工程机械制造企业等销售汽车及工程机械用油缸，产品存在一定程度的定制化特征。

    从公司前五大客户情况来看，宏昌专用车、郑煤机为公司的核心客户，且对郑煤机的销售收入金额不断增长，2022年对郑煤机的销售收入占比为31.57%，客户集中度较高。

    2018-2022年，公司营业收入复合增长率为15.49%，净利率复合增长率为18.39%。总得来看，2019-2021公司营业收入较为平稳，主要是2022年增长较大。2022年，公司营业收入同比增长50.38%，净利润同比增长48.47%。2023年一季度继续保持高增长，营业收入同比增长55.37%，净利润同比增长107.45%。

    盈利能力方面，公司毛利率、净利率连续两年下滑，盈利能力变差。2022年公司毛利率为21.80%，与2019年相比减少8.47个百分点；2022年公司净利率为12.55%，与2019年相比减少6.45个百分点

    近年来，万通液压的研发费用持续上升。2022年研发费用同比增长36.52%，2021年研发费用同比增长8.40%，2020年研发费用同比增长8.41%。根据公司年报的资料显示，目前公司的研发方向是以军工类产品为主。截至2022年末，威博液压共拥有42项专利，其中发明专利有8项；公司研发人共有62人，占公司员工总人数比例为12.20%。

    从公司的资产周转情况来看，公司存货的周转速度变慢；公司的应收账款周转天数下降，回款得到改善，但公司的应收票据及应收账款随着营收增长也在持续增长。现金流量方面，公司近五年的收现比均值仅为52.20%，收现能力较弱。

    万通液压主要从事液压油缸的研发、生产和销售，机械装备用油缸、自卸车专用油缸是公司的核心收入来源。

    根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C34 通用设备制造业”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754—2017）》，公司所处行业为 “C3444 液压动力机械及元件制造”行业。

    万通液压处于液压产业链的中游位置，其上游原材料主要为圆钢、锻件、铸件、密封件、五金标准件。钢材属于大宗商品，市场化程度高，价格受到经济周期、市场供求、汇率等各因素的影响。如果上游原材料价格出现较大波动，液压制造企业的经营业绩将受到一定程度的影响。

    液压产品的下游行业主要有工程机械、军用车辆、船舶机械、矿山机械等。

    我国液压行业发展至今约有60年的历史，早期主要应用于机床行业。随着液压技术的不断完善与升级，目前我国液压产品已经广泛应用于工程机械、汽车、重型机械、农业机械等领域。根据数据显示，工程机械是液压产品最大的应用市场，占比为44%。

    21世纪以来，我国液压行业发展迅速，我国液压行业总产值从2000年的25.24亿元提升至2021年的766亿元。目前，我国已经发展成为全球市场规模最大的液压制造国家。从各国的市场份额来看，前五名国家分别为中国（36.04%）、美国（33.62%）、德国（9.34%）、日本（6.04%）、意大利（5.10%）。

    公司主要聚焦于原煤采掘、自卸车、半挂车等领域。

    2016年以来，我国原煤产量持续增长，2022年原煤产量45.59亿吨，同比增长10.49%。原煤开采对煤机存在刚需，煤机主要包括勘探设备、采掘设备、提升设备、提升设备、洗选设备、安全设备、露天矿设备等。其中采掘设备占煤机市场70%的份额，其中液压支架占比高达45%。

    2021、2022年，由于切换国六、疫情影响，我国商用车辆的产销量双降。2022年，商用车销量为329.92万辆，同比下降31%；商用车产量为318.60万辆，同比下降32%。商用车中的自卸车、半挂牵引车的销量同样大幅下滑，2022年我国自卸车销量仅为11.41万辆，同比下滑44.62%；半挂牵引车销量仅为29.86万辆，同比下降55.88%。