文/华夏理财有限责任公司投资研究部邓文硕
我国央行资产规模和结构的变化，体现了货币政策的效能提升、自主性增强和市场化进程。与美联储资产负债表相比较，我国央行基础资产的标准化程度有待提高，货币政策和财政政策融合空间较大，同时，我国的货币政策是理性克制的。未来，在央行资产负债表层面，提升内生货币发行比重，增加体现货币政策中观属性的科目设置，适度扩容政府债券的持有品类和规模，值得期待和探索。
2022年第四季度的《货币政策执行报告》显示，2022年，上缴央行结存利润1.13万亿元。央行上缴结存利润占到2022年我国财政收入的5.55%、非税收入的30.46%，有力支撑了财政收入的高质量增长，保障了积极财政政策的高质量实施。上缴央行结存利润引发了社会公众对央行这一特殊政府部门的广泛关注，社会公众对央行作为发行的银行、银行的银行、国家的银行的理解从政府部门角色扩展到经济主体角色，相应地，对央行资产负债表的认识也势必更新升级。
央行资产负债表是央行资金来源和资金运用的客观记录和综合体现，一方面，央行资产负债表是央行作为政策制定部门执行货币政策的基础和结果，另一方面，央行资产负债表也是央行作为经济主体全部市场行为的客观记录和系统列示。2022年末，我国央行总资产达到41.68万亿元，较2021年末的39.57万亿元明显增加了2.11万亿元，增幅为5.33%，相较于同期我国GDP总额121.02万亿元，占比为34.44%，这一比例与同期（美联储总资产/美国GDP）大体相当，我国央行资产负债表体量与结构日趋成熟。当前时点，厘清央行资产负债表的内生逻辑，理解央行资产负债表的趋势变迁，开展适度的国际比较，对优化完善我国货币政策调控，加强财政政策和货币政策协调配合，无疑是十分必要而且非常重要的。
我国央行资产负债表概况
目前，我国央行资产负债表科目设置较为简洁，与普通经济主体资产负债表不同，我国央行资产负债表仅设置“资产”和“负债”两大类别，并没有设置“所有者权益”类别，这充分体现了我国央行的非营利属性，我国央行作为政府机构，不需投入初始股本，也不保留收入利润，货币发行和货币政策执行过程中形成的收入利润全额上缴财政国库，对于央行暂时性的未上缴利润计入“其他负债”科目，2022央行上缴的1.13万亿元结存利润则就可以相应追溯至央行资产负债表的“其他负债”科目，2022年末，央行资产负债表“其他负债”项下金额较期初大幅降低约0.85万亿元，主要去处即为结存利润上缴财政。
资产项目概况
我国央行资产负债表设置有六个一级资产项目，按照资产对应的债务人主体经济属性划分，央行资产项目分别为“国外资产” “对政府债权” “对其他存款性公司债权”“对其他金融性公司债权”“对非金融性部门债权”和“其他资产”。
“国外资产”体现了我国央行作为发行的银行、国家的银行等职能。“国外资产”目前包含“外汇”“货币黄金”和“其他国外资产”三个二级科目，“国外资产”是我国央行金额最大的资产科目，截至2022年末，“国外资产”科目余额为22.69万亿元，在当期总资产余额中占比为54%，其中，购入“外汇”一直是我国货币发行的主要渠道，“货币黄金”是我国官方黄金储备的重要组成部分，“其他国外资产”主要包含在国际货币基金组织（IMF）中的特别提款权（SDR）和普通提款权（GDR）。
“对政府债权”体现了我国央行作为国家的银行职能。目前，“对政府债权”全部为“对中央政府债权”，余额为1.52万亿元，是我国央行通过公开市场操作在二级市场购入的国债，全部为2007年财政部为设立中投公司发行的10年期特别国债续金额。1995年通过的《中国人民银行法》第二十九条明确规定，中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券，因此，除上述特殊事项，目前我国央行不持有其他任何“对政府债权”。
“对其他存款性公司债权” 体现了我国央行作为发行的银行、银行的银行等职能，由央行通过向银行类金融机构开展再贷款、再贴现、逆回购、常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）、定向中期借贷便利（TMLF）等货币政策操作形成。近年来，由于经常项目和资本项目顺差增长的放缓、巨额外汇储备管理能力等制约，通过“外汇占款”投放基础货币的传统路径持续性和有效性都受到了制约，央行不断创新货币政策工具，投放多种期限的基础货币，“对其他存款性公司债权”日益成为重要的基础货币投放路径。截至2022年末，“对其他存款性公司债权”余额达到14.31万亿元，占同期央行总资产比例为34.34%，“对其他存款性公司债权”是央行资产项下第二大规模的资产类别，且在央行总资产中占比不断提升。
“对其他金融性公司债权” 体现了我国央行作为银行的银行职能。目前，“对其他金融性公司债权”由央行对东方、华融、长城、信达四大资产管理公司（AMC）发放再贷款形成，金额较小，截至2022年末，“对其他金融性公司债权”余额为0.16万亿元。
“对非金融部门债权” 体现了我国央行作为国家的银行职能。主要系央行对老少边穷地区发展、地区经济开发、重点沿海港口城市和经济特区开发、贫困县工业贷款、外汇质押人民币贷款、印钞制币企业基建贷款等发放的专项贷款，当前，该科目余额为0。
“其他资产”科目主要体现央行作为经济主体，维持其正常运转所必须持有各类运营性资产，包括央行持有的实物黄金、固定资产、货币资金等，截至2022年末，该科目余额为3万亿元。
负债项目概况
我国央行资产负债表设置有七个一级负债项目，根据负债对应的债权人主体经济属性，央行负债项目分别为“储备货币”“不计入储备货币的金融性公司存款”“发行债券”“国外负债”“政府存款” “自有资金”和“其他负债”。
央行资产负债表中“储备货币”大致等同于基础货币，是全社会流动性的基础。“储备货币”包括“货币发行” “金融性公司存款” “其他金融性公司存款” “非金融机构存款”等二级科目。其中，“货币发行”为央行体系外的现金，由两部分组成，商业银行体系中的库存现金和商业银行体系外的现金（M0），即“货币发行”=银行体系库存现金+M0，截至2022年末，“货币发行”余额为11万亿元。
“其他金融性公司存款”全部为商业银行的法定存款准备金和超额存款准备金，截至2022年末，“其他金融性公司存款”余额为22.79万亿元。“非金融机构存款”是支付宝、银联、资和信、财付通等支付机构根据《中国人民银行办公厅关于支付机构客户备付金全部集中交付有关事宜的通知》（银办发【2018】114号）缴付央行的客户备付金存款，截至2022年末，“非金融机构存款”余额为2.31万亿元。
综合来看，“储备货币”=存款类金融机构准备金+支付机构备付金存款+存款类金融机构库存现金+M0，截至2022年末，“储备货币”余额为36.1万亿元，较期初增加3.15万亿元，增幅为9.55%。
“不计入储备货币的金融性公司存款”是金融机构由于业务往来的需要，存放于央行用以清算、结算的资金以及外汇形式缴存的存款准备金。2011年开始，我国央行采用IMF关于“储备货币”的定义，不再将证券公司、信托公司、金融租赁公司等缴付至央行的法定存款准备金不再计入“储备货币”，即不纳入基础货币的统计范畴。截至2022年末，“不计入储备货币的金融性公司存款”余额为0.52万亿元。
“发行债券”是央行发行央行票据形成，近年来，央行主要选择在香港离岸人民币市场发行央票，丰富离岸人民币市场投资品种，回收离岸人民币市场富余流动性，稳定离岸人民币汇率，截至2022年末，“发行债券”余额为0.1万亿元。
“国外负债”是境外国际机构存放央行、货币互换等形成，截至2022年末，“国外负债”余额为0.2万亿元。
“政府存款”是财政存款，根据《中国人民银行法》第二十四条规定，中国人民银行依照法律、行政法规的规定经理国库，截至2022年末，“政府存款”余额为4.13万亿元。
“自有资金”类似于企业资产负债表中的“实收资本”，大致等同于中央财政对央行的出资资本金，是货币发行基金，截至2022年末，“自有资金”余额为0.02万亿元。
“其他负债”类似于企业资产负债表中的“留存收益”，主要为包括央行正回购、央行固定资产以及央行暂时留存的未上缴利润，截至2022年末，“其他负债”余额为0.66万亿元。
我国央行资产负债表趋势变迁
近年来，我国央行将构建现代货币政策框架作为中心工作予以重点推进，现代货币政策框架包括三方面内容：优化的货币政策目标、创新的货币政策工具和畅通的货币政策传导机制。现代货币政策框架的构建和完善在央行资产负债表趋势变迁上得到体现......
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文章来源：《清华金融评论》2023年6月刊总第115期
罗李仪对本文亦有贡献。
本文编辑：王茅
